تحلیل بنیادی شرکت شیشه همدان
شرکت شیشه همدان (کهمدا)
🔷خلاصه ای از شرکت
شرکت شیشه همدان در تاسیس سال 1354 – سال مالی 31 خرداد هر سال – تعداد پرسنل 573 نفر – سهامدار عمده گروه سامان 30% ، مابقی اشخاص حقیقی و حقوقی – تولیدات بطر شیشه ای و جام – ظرفیت تولید 75.000 تن در دو واحد که واحد یک در سال 1360 و واحد شماره 2 در سال 1378 بهره برداری شدن- سرمایه 115.2 میلیارد تومن-
🔷وضعیت ترازنامه
بر طبق آخرین ترازنامه منتهی به 31 شهریور 97
▪️جمع کل دارایی ها مبلغ 247 میلیارد تومن عمدتا شامل : سرمایه گذاری ها 63 ، دارایی های ثابت 80 میلیارد تومن
▪️جمع بدهی ها 47 میلیارد تومن که عمدتا بدهی به طرف های تجاری هست.
▪️ ارزش ویژه 200 میلیارد تومن که شامل سرمایه 115 و انباشته80 میلیارد تومن
نسبت بدهی 19 درصد که بسیار مناسب است.
▪️حدودا 5 میلیون دلار و یورو در سرفصل سرمایه گذاری ها دیده میشه که در عملکرد سه ماهه با نرخ ارز نیمایی تسعیر شده نتیجه حدودا 20 میلیارد تومن سود شده.
▪️در سرفصل سرمایه گذاری ها مبلغ 14 میلیارد تومن پرتفوی سهام دیده میشه که شامل بیمه سامان و بانک سامان و یک شرکت بسته بندی هست.بنظر می رسه با توجه به اینکه سهامدار اصلی مجموعه سامان هست خرید پرتفوی سهام تحت تاثیر این موضوع قرار گرفته.
🔷وضعیت سود و زیان
▪️روند فروش طی چند سال اخیر صعودی بوده بطور مثال سال 92 مبلغ 60 میلیارد تومن سال 96 رسیده به 91 میلیاردتومن سال 97 شده 88 میلیارد تومن و امسال هم 5 ماهه 56 میلیارد تومن فروش داشته.
▪️طبق گزارش شرکت بازار فروش شرکت رقابتی هست و شرکت مجبور به ارائه تخفیف برای فروش محصولات شده بنابراین مارجین سود ناویژه در سال 97 رسیده به 34 درصد در حالیکه در سال های قبل همیشه در محدوده 50 درصد نوسان داشت . خوشبختانه نسبت مزبور در عملکرد سه ماهه کمی بهبود داشته (42%)
▪️روند سودآوری مناسب بوده متوسط سالانه سود خالص پس از کسر مالیات 40 میلیارد تومن بوده که استثنا درسال 97 به 31 میلیارد رسیده که به گفته شرکت ناشی از فضای رقابتی بوده.در عملکرد سه ماه 98 هم به سود 26 میلیارد تومن رسیده که البته 20 میلیارد تومنش ناشی از تسعیر ارز و فروش ساختمان بوده.
▪️از آنجایی که شرکت زیاد از تسهیلات بانکی استفاده نکرده بنابراین هزینه های مالی در صورت سود و زیان با اهمیت نیست.
▪️خوشبختانه وضعیت مالیاتی شرکت هم شفاف هست .تا سال 1395 تسویه کامل شده . تقریبا سالی 6 تا 7 میلیارد تومن مالیات پرداخت شده.
🔷تولید و فروش
▪️ظرفیت اسمی تولید در دو واحد تولیدی 75.000 تن (واحد یک 40.000 و واحد دو 35.000 تن ) هست . اما متاسفانه بدلیل اینکه کارخانه قدیمی و مستهلک شده هست مقدار تولید زیر ظرفیت اسمی هست .در دو سال گذشته تولید در محدوده 63 هزار تن بوده .واحد شماره دو در سال 96 بطور کامل بازسازی شد ولی واحد شماره یک هر سال کاهش تولید داره و 6 سال میشه که از اورهالش گذشته.
طبق گفته شرکت هر 8 سال یکبار باید کوره ها تعمییرات اساسی بشن . سال 96 که کوره 2 تعمیر شده حدود 20 میلیارد تومن خرج برداشت .کوره یک ظرفیتش بیشتر از کوره شماره دو هست احتمالا خرجش با دلار امروز بالای 50 میلیارد تومن بشه .این بزرگترین ریسک این شرکت هست که حسابرس هم مجبور شده براش یه بند تو گزارش بیاره.
▪️در 5 ماهه سال مالی 98 فروش شرکت 56 میلیارد تومن و مقدار تولید 30.000 تن بوده که میشه ماهی 6000 تن .
▪️ نرخ فروش محصول در سال 97 هر تن 1.4 میلیون تومن 5 ماهه 98 شده 1.8 میلیون ولی آبان ماه بوده 2.1 میلیون تومن.
▪️ترکیب هزینه های تولید شامل مواد 41 درصد دستمزد 31 درصد و سربار ساخت 27 درصد . عمده مواد اولیه شرکت کربنات سدیم که سهم 15 درصدی لحاظ مقداری و 44 درصدی از لحاظ ریالی داره .طبق گفته شرکت تقاضا داخلی برای کربنات سدیم زیاد هست و شرکت برای خرید اون مشکل داره.
🔺طرح توسعه
شرکت بنا داره واحد شماره 3 با ظرفیت 93.000 تن رو احداث کنه .طرح از سال 1393 برنامه ریزی شده .کارای ابنیه تا 90 درصد انجام شده.ده درصد گشایش اعتبار هم انجام شده تا پایان سال مالی 97 حدود 16 میلیارد تومن هزینه شده . عمده هزینه مربوط به خرید ماشین آلات هست که قرار هست وام 34 میلیون دلاری از صندوق ارزی توسعه گرفته بشه طبق گزارش سه ماهه شرکت وام به شرکت تخصیص یافته و طبق اخبار رسیده ماشین آلات آماده حمل می باشد.بنظر نصب ماشین آلات سه ماه زمان بر باشد و طرح در سال مالی 99 به بهره برداری برسد.درصورت تحقق این موضوع سود سال مالی 99 دستخوش تغییرات با اهمیتی خواهد شد.
🔷برآورد سود سال 98
سود براساس واقعیات و نه تخیلات به قرار زیر است :
▪️فروش 5 ماهه شرکت ملاک برآورد سال در نظر می گیریم
فروش متوسط ماهانه 11 میلیارد تومن ضرب در 12 ماه برابر با 👈 135 میلیارد تومن
فروش سالانه 135 ضرب در 42% نرخ سود ناویژه بنابراین سود ناوِیژه برابر با 👈 57 میلیارد تومن
هزینه های اداری سالانه برابر با 👈 8 میلیارد تومن
درآمد غیر عملیاتی (تسعیر ارز و سود فروش ساختمان که در عملکرد 3 ماهه آورده شده) برابر با👈20 میلیارد تومن
مالیات برابر با 👈 13 میلیارد تومن
سود خالص بعد از مالیات برابر با 👈 56 میلیارد تومن
حاصل تقسیم بر تعداد سهام (1.152 میلیارد سهم ) برابر با 48 تومن EPS
▪️چنانچه نرخ های فروش آبان ماه رو ملاک بزاریم به فروش سالانه 144 میلیارد تومن می رسیم که نهایتا EPS میشه 43 تومن
🔵برآورد حداقل سود سال مالی 1399
با فرض راه اندازی واحد شماره 3 مقدار 93.000 تن به محصولات شرکت اضافه خواهد شد.اگر فرض بگیریم طرح در سال اول به 75 درصد ظرفیت برسه برای سال مالی 99 به ارقام زیر خواهیم رسید:
▪️فرض می گیریم کل تولیدات به رقم 140.000 تن خواهد رسید(70.000 تن واحدها ی1 و 2 و 70000 تن واحد 3) با نرخ فعلی فروش 2 میلیون تومن به فروش 280 میلیارد تومن می رسیم.
مارجین سود ناویژه در حالت محافظه کارانه 40 درصد فروش (بخاطر بالا بودن هزینه استهلاک) .بنابراین سود ناخالص👈👈 112 میلیارد تومن
هزینه های اداری 10 میلیارد تومن- هزینه های مالی 30 میلیارد تومن(فرض بر اینکه وام ریالی شده با نرخ 18 درصد. نرخ یورو هم با نرخ ارز دولتی 5000 تومن)
مالیات 10 میلیارد تومن . نهایتا سود خالص برابر با 👈👈62 میلیارد تومن
حاصل تقسیم بر تعداد سهام (1.152) 👈👈EPS برابر با 54 تومن
از درآمد های غیر عملیاتی(سود سپرده) صرف نظر شد چون احتمالا شرکت برای راه اندازی طرح نیاز به تامین مالی دارد.
🔵بررسی روند قیمتی سهم
از دی ماه سال 96 بود که سهم بعد از افزایش سرمایه 300 درصدی در محدوده 200 تومن باز شد و تا اواخر مرداد ماه 97 به کف قیمتی 150 تومن که برابر بود با ارزش دفتری سهام رسید.سپس استارت قیمتی شروع و تا اواسط مهر ماه به سقف 400 تومن رسید و دوباره همراه با اصلاح کلی بازار شروع به اصلاح تا محدوده 280 و در حال حاضر در قیمت 320 تومن در نوسان هست. ضمن اینکه سهم در این فاصله مجمع رفته و 15 تومن هم سود نقدی توزیع کرده. دلایل بنیادی افزایش سهم از 150 تا 400 هم مربوط به جو کلی بازار ، جبران عقب مانده گی ارزش شرکت ، سال مالی متناسب شرکت با شرایط زمانی بازار گاوی که همزمان بود با انتشار گزارشات سالانه .در حال حاضر با توجه به شرایط بازار و برگشت سهم از کف 280 تومن بنظر عوامل بنیادی مربوط به اجرای طرح توسعه در افزایش قیمت موثر بوده است .
جمع بندی و نتیجه گیری
همانطورکه بررسی شد گذشته کهمدا به لحاظ بنیادی بسیار مناسب مورد ارزیابی قرار گرفت .چنانچه در مراحل بعدی اجرای طرح توسعه مشکل اساسی بوجود نیاید .قیمت های فعلی ارزنده است. در هر حال تخصیص درصدی از پرتفو به این سهام توصیه می شود.
97/09/20