تحلیل بنیادی کرمان – شرکت سرمایه گذاری توسعه و عمران استان کرمان

#کرمان ( بخش اول)
شرکت سرمایه گذاری توسعه و عمران استان کرمان 

🔷کلیات :
سال 1376 تاسیس شد – سرمایه 60 میلیارد تومن – ارزش بازار 2340 …

#کرمان ( بخش اول)
شرکت سرمایه گذاری توسعه و عمران استان کرمان 

🔷کلیات :
سال 1376 تاسیس شد – سرمایه 60 میلیارد تومن – ارزش بازار 2340 میلیارد تومن – نوع فعالیت : هلدینگ سرمایه گذاری ( عمدتا در املاک و سهام) – تعداد پرسنل 140 نفر – سهامدار عمده شرکت وساخت با 20 درصد مالکیت – سال مالی 31 خرداد ماه هر سال
👈ترکیب سهامداران ثابت نیست و دائما در حال تغییر است.
👈 کرمان از طریق شرکت فرعی پارس تجارت حدودا 2 درصد سهام خزانه دارد.

🔷بررسی کلی ترازنامه : تلفیقی خرداد 1398
▪️دارایی ها 301 میلیارد تومن 
▪️بدهی ها 44 میلیارد تومن
▪️ارزش ویژه 257 میلیراد تومن 

🔸تفسیر ترازنامه تلفیقی: نزدیک 90 درصد دارایی ها شامل سرمایه گذاری کوتاه و بلند مدت و املاک هست .خالص سرمایه در گردش مثبت و مناسب است – شرکت هیچ مشکلی از بابت نسبت های نقدینگی ندارد – نسبت بدهی 14.6 درصد در نتیجه گروه هزینه مالی ندارد – نسبت سهم اقلیت بسیار پایین است ( نزدیک صفر) در نتیجه شرکت های فرعی تماما متعلق به اصلی است . بطور کلی شرایط ترازنامه مطلوب است .

🔵 بررسی املاک گروه :
کل املاک گروه به شرح ذیل است :
1) ساختمان اداری و تجاری امام جمعه به ارزش 5.3 میلیارد تومن
2) ساختمان مسکونی و تجاری ابن سینا به ارزش 2.4 میلیارد تومن
3) ساختمان فارس به ارزش 7 میلیارد تومن
4) ساختمان میرداماد تهران به ارزش 30 میلیارد تومن
5) واحد های تجاری پروژه سارا مشهد به ارزش 1.3 میلیارد تومن
6) زمین های هفت باغ 1 و 2 به ارزش 300 میلیون تومن
7) زمین های رامسر به ارزش 1.5 میلیارد تومن
8) ملک خیابان 17 شهریور تهران به ارزش 5.2 میلیارد تومن 
9)زمین پسته کاشان به ارزش 100 میلیون تومن
10) آپارتمان خ ولیعصر به ارزش 730 میلیون تومن
11) ملک خیابان ناصریه به ارزش 70 میلیون تومن
12 ساختمان خیابان حافظ به ارزش 240 میلیون تومن
👈جمع کل ارزش تمام شده املاک فوق 54 میلیارد تومن
♣️ارزش تقریبی کل املاک فوق 104 میلیارد تومن بوده که با کسر بهای تمام شده به مازاد 50 میلیارد تومن می رسیم.

🔵 بررسی پرتفوی سهام گروه : 
👌 نکته : از آنجایی که ملاک بررسی ما تلفیقی می باشد بنابراین  نیازی به ارزش گذاری جداگانه شرکت های فرعی نیست.
پرتفوی سهام خارج از گروه شامل :
1) شرکت تامین سرمایه نوین  10 میلیون سهم به بهای تمام شده 1.16 میلیارد تومن 👈 با احتمال زیاد بعد از تاریخ ترازنامه (خرداد 98) کلیه سهام واگذار گردیده.
2)  بانک اقتصاد نوین 225.5 میلیون سهم (1.7 درصد) به بهای تمام شده 61 میلیارد تومن👈 با احتمال زیاد بعد از تاریخ ترازنامه کلیه سهام واگذار گردیده .
3) شرکت آرین ماه تاب گستر 22.2 درصد به ارزش 144 میلیارد تومن.
👈 توضیح : از آنجایی که با احتمال زیاد سهام مربوط به تنوین و ونوین بعد از تاریخ ترازنامه واگذار گردیده بنابراین نیازی به ارزش گذاری این دو مورد نیست.بنابراین فقط به ارزیابی شرکت آرین ماه تاب گستر می پردازیم :
🔸 ارزشگذاری شرکت آرین ماه تاب گستر 
طبق آخرین صورت های مالی وضعت مالی شرکت بدین شرح است :
▪️جمع کل دارایی ها  9844 میلیارد تومن
▪️جمع کل بدهی ها  9049 میلیارد تومن
▪️حقوق صاحبان سهام  795 میلیارد تومن ( سرمایه 336 میلیارد تومن)
نکته مهم در ترازنامه شرکت آرین ماه تاب نسبت بدهی 92 درصد می باشد. بنابراین درکنار ارزش گذاری نیروگاه های این شرکت بایستی سهم بدهی را جدا کنیم .
این شرکت در حال حاضر 13 نیروگاه اعم از گازی ، ترکیبی ، بادی و برق آبی به ظرفیت نامی 3880 مگا وات دارد .اما از آنجایی که مالکیت بر برخی از نیروگاه ها کامل نیست ظرفیت مالکیت به 2546 مگاوات تقلیل می یابد.

🔺 لیست نیروگاه ها :
1) نیروگاه رودشور به ظرفیت 792 مگاوات با مالکیت 100 درصد
2) نیروگاه کهنوج به ظرفیت 75 مگاوات با مالکیت 68 درصد
3) نیروگاه شوباد به ظرفیت 484 مگاوات با مالکیت 68 درصد
4) نیروگاه کاسپین به ظرفیت 457 مگاوات با مالکیت 100 درصد
5) نیروگاه نوشهر به ظرفیت 50 مگاوات با مالکیت 100 درصد
6) نیروگاه امیرآباد به ظرفیت 33 مگاوات با مالکیت 100 درصد
7) نیروگاه سرخس به ظرفیت 75 مگاوات با مالکیت 85 درصد
8) نیروگاه کیش به ظرفیت 62 مگاوات با مالکیت 100 درصد
9) نیروگاه بیجار رشت به ظرفیت 6.3 مگاوات با مالکیت 100 درصد
10) نیروگاه ارومیه به ظرفیت 954 مگاوات با مالکیت 38 درصد
11) نیروگاه طارم قزوین به ظرفیت 62.2 مگاوات با مالکیت 100 درصد
12) نیروگاه تابان یزد به ظرفیت 484 مگاوات با مالکیت 34 درصد
13) نیروگاه خوی به ظرفیت 346 مگاوات با مالکیت 34 درصد
👈کل ظرفیت نامی نیروگاه های فوق 3880 مگاوات که سهم آرین ماه تاب با توجه به مالکیت 2546 مگاوات می باشد.

#کرمان ( بخش دوم)
شرکت سرمایه گذاری توسعه و عمران استان کرمان 

🔺چنانچه ارزش جایگزینی هر مگاوات نیروگاه گازی را 500 هزار یورو ، هر مگاوات نیروگاه ترکیبی 550 هزار یورو ، هر مگاوات نیروگاه بادی و برق آبی را 1000 هزار یورو  در نظر بگیریم کل ارزش نیروگاه ها سهم ماه تاب گستر 1400 میلیون یورو می شود . طبق صورت های مالی حدودا 500 میلیون یورو سهم بدهی ارزی ( یورو) ماه تاب گستر است که با کسر آن از ارزش بد
ست آمده به خالص ارزش 900 میلیون یورو می رسیم .

🔺طرح های درست احداث :
آرین ماه تاب حدودا 1580 مگاوات طرح دارد که برخی در حد مطالعه و برخی نیز تا 77 درصد پیشرفت هستند.
طبق محاسبات صورت گرفته با توجه به درصدپیشترفت پروژه ها سهم ماه تاب گستر از ارزش یوروی کل پروژه ها حدودا 96 میلیون یورو می باشد که ما برای سهولت محاسبات آن را 100 میلیون یورو در نظر می گیریم .

♣️ با توجه به اینکه کرمان مالک 22.2 درصد ماه تاب گستر می باشد بنابراین سهم کرمان از 1000 میلیون یورو حدودا 222 میلیون یورو می باشد که با یوروی 12 هزار تومنی برابر می شود با 👈👈 2664 میلیارد تومن که با کسر 144 میلیارد تومن ارزش تمام شده سرمایه گذاری به مازاد 2520 میلیارد تومن می رسیم.
👌نکته مهم در ارزیابی ناو آرین ماه تاب گستر این بود که صرفا بدهی های ارزی محاسبه و از بدهی های ریالی صرف نظر شد ( ارزیابی خوشبینانه).

🔷 محاسبه ناو شرکت کرمان :
مازاد املاک 50 میلیارد تومن
مازاد سرمایه گذاری ها 2520 میلیارد تومن
جمع مازاد 2570 میلیارد تومن 
ارزش ویژه (سهم اکثریت) 256 میلیارد تومن
♣️جمع کل 2826 ملیارد تومن که با تقسیم بر تعداد سهام (600 میلیون سهم) ارزش ناو NAV برابر می شود با 👈👈 4710 تومن . قیمت فعلی هر سهم 3550 تومن که معادل 75 درصد ناو می باشد.
👌 نکته مهم : طبق محاسبات فوق کرمان را می توان یک شرکت برقی تلقی کرد .در حال حاضر ارزش بازار شرکت های برقی هیچ کدام منطبق با ارزش های جایگزینی نیست .

🔴 بررسی شایعه :
طبق شایعه منتشره مقرر است ” بانک دی سهام دماوند را با سهام آرین ماه تاب تهاتر کند و سپس هر دو شرکت از محل سود آوری افزایش سرمایه بدهند . بانک دی 2400 درصد و کرمان 1000 درصد ” 

1)نیروگاه دماوند  2500 مگا وات با راندمان 50 درصد تولید برق دارد . سهم کرمان از تولید برق آرین ماه تاب فقط 565 مگاوات است .بنابراین این دو دارایی بدون پرداخت سرک قابلیت تهاتر ندارند. 
2) با فرض (محال) اینکه تهاتر صورت بگیرد . سود این معامله برای بانک دی کاهنده زیان انباشته است . بنابراین موضوع افزایش سرمایه برای بانک دی منتفی می شود . اما کرمان می تواند از محل سود انباشته تا 4000 درصد  افزایش سرمایه داشته باشد.
👈 اساسا بدلیل بند یک فوق تحقق این تهاتر امکان پذیر نیست .

🔵شرکت های فرعی کرمان :
1) شرکت برج هزار کرمان  : مالکیت 100 درصد – عمده پروژه های ساختمانی توسط این شرکت انجام می گیرد.
2) شرکت صنایع روی کرمان :  مالیکت 100 درصد- استخراج خاک روی حدودا سالانه 11 هزار تن
3) شرکت رینگ مارال  : مالکیت 50 درصد- صنعت خودرو
4) شرکت بین المللی پارس تجارت : مالکیت 100 درصد – فعال در بازار سهام

🔷 بررسی سود و زیان :
▪️درآمد :
سال 1397 مبلغ 13 میلیارد تومن
سال 1398 مبلغ 106 میلیارد تومن
👈 رشد درآمد بر اثر واگذاری سهام تنوین بعلاوه رشد عملیات استخراج و فروش خاک روی 
▪️سود خالص :
سال 1397 مبلغ 8 میلیارد تومن
سال 1398 مبلغ 97 میلیارد تومن
👈 رشد سود خالص ناشی از فروش ساختمان 51 میلیارد تومن + سود فروش سهام تنوین 28 میلیارد تومن و مابقی عمدتا ناشی از عملیات فروش خاک روی می باشد.

🔸تفسیر سود و زیان : همانطور که بررسی شد بخشی از سود آوری سال 98 شرکت ناشی از فروش ساختمان بوده که انتظار تکرار این سود آوری برای سال 99 را نداریم . اما برای سال 99 با فروش سهام ونوین در اواخر شهریور و اوایل مهر 98 احتمالا سود این واگذاری  40 میلیارد تومن باشد که اول در شرکت فرعی پارس تجارت شناسایی می شود. بعلاوه سود ناشی از عملیات فروش خاک روی به مبلغ 20 میلیارد تومن جمعا کرمان توانایی تحقق 60 میلیارد تومن سود خالص برای سال 98 را دارد. ♣️بنابراین EPS سال 99 برابر با 👈👈 100 تومن.

#کرمان ( بخش سوم – نهایی)
شرکت سرمایه گذاری توسعه و عمران استان کرمان 

🔴👈👈 جمع بندی : مهمترین دارایی کرمان مالکیت بر 22.2 درصد سهام آرین ماه تاب است . از این نظر بهتر است کرمان را در گروه شرکت های برقی طبقه بندی کنیم . در حال حاضر آرین ماه تاب مالک 2520 مگا وات برق است که سهم کرمان 565 مگا وات می شود . بر همین اساس ناو کرمان را محاسبه و به رقم 4710 تومن رسیم که قیمت فعلی معادل 75 درصد ناو می باشد .  بنابراین قیمت فعلی سهام کرمان متکی به دارایی بوده تا سودآوری .طبق برآورد ما کرمان می تواند در سال 99 تا 100 هر سهم سود بسازد .(یعنی پی ئی 35 مرتبه) .ابتدای سال 98 تا کنون سهام کرمان 6 برابر شد یعنی بازدهی 500 درصد داشته که این بازدهی بیشتر بدلیل تغییرات دلار و سود فروش دارایی های ثابت و از همه مهم تر رقابت بر ترکیب هیات مدیره بوده است . در مجموع بنظر می رسد متغییر های بازی در سهام کرمان نسبت به قبل ضعیف تر شدند بنابراین با توجه به بنیاد شرکت قیمت های فعلی متعادل بوده و توصیه ای به خرید و فروش نیست . اما سرمایه گذاری با نسبت های کمتر ناو  ( محدوده 50 درصد) با نگاه بلندمدت جذاب تر است.

 98/09/04
برچسب‌ها: کرمان