سرمایه گذاری پارس آریان

آریان  (بازار پایه ج) بخش اول
سرمایه گذاری پارس آریان

🔷سال 1381 بنام شرکت سرمایه گذاری گروه صنعتی مینو تاسیس شد در سال 1384 پوسته شرکت توسط موسسین بانک پاسارگاد (  مجید قاسمی ، رسول سعدی ، علی اکبر امین تفرشی ، غلامرضا اسلامی) خریداری و سپس بعنوان یک شرکت مادر برای گروه مالی پاسارگاد شروع به کار کرد – سرمایه 1982 میلیارد تومن – ارزش بازار 2073 میلیارد تومن – تعداد پرسنل 21 نفر – سال مالی 29 اسفند هر سال

🔷بررسی ترازنامه : آذر ماه 1397
طبق استانداردهای حسابداری آریان سهامدار بانک پاسارگاد هست . بنابراین صورتهای مالی تلفیقی آریان شامل تلفیقی بانک پاسارگاد هم هست. برای اینکه کدام صورت مالی مورد عمل قرار بگیریم نسبت اقلیت به اکثریت را محاسبه می کنیم:
🔺استخراج از ترازنامه تلفیقی 1396
سهم اقلیت برابر با 9124 میلیارد تومن
سهم اکثریت برابر با 1973 میلیارد تومن
نسبت برابر با 462 درصد
👈با توجه به اینکه این نسبت بشدت بزرگ است لذا از صورتهای مالی شرکت اصلی استفاده می کنیم.
▪️جمع کل دارایی ها 2788 میلیارد تومن که 84 درصد آن مربوط به سرمایه گذاری ها به مبلغ 2352 میلیارد تومن می باشد.
▪️جمع بدهی ها 437 میلیارد تومن که 88 درصد آن شامل وام بانکی به مبلغ 364 میلیارد تومن می باشد.
▪️ارزش ویژه 2351 میلیارد تومن شامل سرمایه 1981.7 میلیارد و سود انباشته 275 میلیارد تومن
▪️نسبت بدهی 16 درصد بنابراین ریسک مالی در حداقل است.
👈ارزش دفتری هر سهم 1186 ریال
قیمت امروز بازار (1046 ریال ) زیر ارزش دفتری می باشد!

🔵پرتفوی سهام:
همانطور در ترازنامه بررسی شد. عمده دارایی های شرکت در بخش سرمایه گذاری ها متمرکز است.لذا به بررسی آن می پردازیم:
👌30 درصد پرتفو بورسی و 70 درصد غیر بورسی است.

🔺شرکتهای پرتفوی و درصد مالکیت آریان:
🔸حوزه خدمات مالی :
1) بانک پاسارگاد 9.89 درصد
2)سرمایه گذاری پارس حافظ  99.5 درصد (سرمایه گذاری – خودش یک هلدینگ است)
3) لیزینگ پاسارگاد 25.5 درصد
4) ژرف اندیشان میهن گستر 12 درصد ( سرمایه گذاری – احتمالا سهام وپاسار و میدکو)
5) خردپیشگان پارس گستر نوین 12 درصد ( سرمایه گذاری – احتمالا سهام وپاسار و میدکو)
6) شرکت مشاور سرمایه گذاری ارزش پرداز آریان 55 درصد
7) لیزینگ ماشین آلات و تجهیزات پاسارگاد 14 درصد
8) خدمات مالی بانک پاسارگاد 20 درصد
9) کارگزاری بانک پاسارگاد 20 درصد
10) گسترش صنعت بینش پژوه 12 درصد ( سرمایه گذاری – احتمالا سهام وپاسار و میدکو)

🔸حوزه نرم افزار و مخابراتی:
1) پرداخت الکترونیک پاسارگاد 19 درصد
2) فن آوری اطلاعات و ارتباطات پاسارگاد آریان 30 درصد

🔸حوزه صنایع معدنی:
1) میدکو 9.88 درصد
2) مبنای خاورمیانه 21.93 درصد ( مالک 40 درصد میدکو)

🔸حوزه ساختمانی:
1) رام امارات 75 درصد
2) توسعه انبوه سازی پاسارگاد 15 درصد
3) مدیریت ساختمانی نظام مهندسی آرین 22 درصد
4)توسعه انبوه سازی پاسارگاد 10 درصد

🔸حوزه نفت و گاز:
1) بین المللی انرژی پاسارگاد 20 درصد
2)گسترش انرژی پاسارگاد 14.47 درصد( هلدینگ بزرگ نفتی پاسارگاد متشکل از 30 شرکت فرعی)

🔸حوزه سلامت:
1) نسیم سلامت پاسارگاد 20 درصد

🔶شرکت سرمایه گذاری پارس حافظ:
شرکت پارس حافظ تنها شرکت 100 درصدی آریان و بازوی اجرایی در سرمایه گذاری آریان است. سرمایه گذاری آریان در این شرکت 500 میلیارد تومن که پرتفوی آن متشکل از شرکت های زیر است :
1) میدکو 2 درصد
2) مبنای خاورمیانه 3.2 درصد
3) رام امارات  25 درصد
4) بیمه پاسارگاد 19.2 درصد
5)بیمه اتکایی ایرانیان 5.54 درصد
6)بین المللی انرژی پاسارگاد 39.98 درصد
7) ژرف اندیشان میهن گستر 13 درصد
8) خردپیشگان پارس گستر نوین 13 درصد
9)گسترش صنعت بینش پژوه 13 درصد
10)توسعه تجارت بینش گستر 5 درصد
11) نوید گسترش تجارت نوآوران  5درصد
12)خرد پیشگان آریایی  5 درصد
13) سپهر خرد ایرانیان 10 درصد
14) خردمندان تجارت گستر  5 درصد
15) دارا گستر نوآوران 5 درصد
16)ارزش آفرینان پاسارگاد 2 درصد

🔸روند سود آوری پارس حافظ :
سال 1395 مبلغ 26 میلیارد تومن
سال 1396 مبلغ 15 میلیارد تومن
👈سودآوری پارس حافظ نسبت به سرمایه گذاری انجام شده بسیار کم هست . بنظر سیاست تقسیم سود توسط هلدینگ آریان در حداقل می باشد.

🔸محاسبه ناو شرکت پارس حافظ:
27 فروردین 98
بدلیل نبود اطلاعات مالی شرکتهای تابعه صرفا برای 5 شرکت بصورت برآوردی محاسبه می گردد:
🔹نام شرکت ها:
میدکو 2 درصد
بیمه پاسارگاد 19.2 درصد
رام 25 درصد
بیمه اتکایی ایرانیان 5.54 درصد
مبنای خاورمیانه 3.2 درصد
🔹بهای تمام شده:
میدکو 117 میلیارد تومن
بیمه پاسارگاد 111 میلیارد تومن
رام 25 میلیارد تومن
بیمه اتکایی ایرانیان 12 میلیارد تومن
مبنای خاورمیانه  20 میلیارد تومن
🔹ارزش روز برآوردی:
میدکو 236 میلیارد تومن
بیمه پاسارگاد 368 میلیارد تومن
رام 250 میلیارد تومن
بیمه اتکایی ایرانیان 26 میلیارد تومن
مبنای خاورمیانه  45 میلیارد تومن
🔹مازا
د:
میدکو 119 میلیارد تومن
بیمه پاسارگاد 257 میلیارد تومن
رام 225 میلیارد تومن
بیمه اتکایی ایرانیان 14 میلیارد تومن
مبنای خاورمیانه  25 میلیارد تومن
جمع 👈👈 640 میلیارد تومن
ارزش ویژه  (تقریبی)  500 میلیارد تومن
♣️ناو شرکت  1140 میلیارد تومن
⭕️نکته : ارزش پارس حافظ به مراتب بیشتر از مبلغی هست که محاسبه گردید بدلیل عدم دسترسی به اطلاعات مالی شرکت های تابعه صرفا به 5 شرکت فوق بسنده شد.

🔶بررسی شرکت رام :
گروه آریان مالک 100 درصد سهام شرکت رام  می باشد. (مستقیم و غیر مستقیم) – سرمایه گذاری آریان در رام حدودا 200 میلیارد تومن به با احتساب پرداختی های خارج از حساب سرمایه گذاری به 300 میلیارد تومن هم خواهد رسید.
اساس این شرکت احداث برج ساختمانی در منطقه جداف دوبی  (Al Jaddaf) با نام نسترن می باشد. طبق آخرین اطلاعات ساخت پروژه به اتمام رسیده لیکن تاکنون نسبت به واگذاری واحدها اقدامی نشده است .
پروژه مزبور در زمینی به مساحت 2221 متر مربع با سطح زیر بنای 21694 متر مربع متشکل از 207 واحد مسکونی احداث گردیده .
در مجاورت این پروژه برج ریاح (Riah Towers)  واقع شده که واحد های آن در حال حاضر در معرض فروش است . هر متر مربع برج ریاح 3000 دلار قیمتگذاری شده که بنظر برج نسترن نیز در همین محدوده قیمت باشد .

🔸محاسبه ناو شرکت رام:
27 فروردین 98
ارزش روز برج نسترن 1000 میلیاردتومن
بهای تمام شده (تقریبی) 300 میلیارد تومن
مازاد  700 میلیارد تومن
ارزش ویژه  (تقریبی)  300 میلیارد تومن
♣️ناو شرکت  1000 میلیارد تومن

🔶بررسی شرکت مبنای خاورمیانه :
قبلا در بررسی بانک پاسارگاد این شرکت را بطور اجمالی بررسی کردیم در اینجا مجددا مرور می کنیم:
شرکت آریان (مستقیم و غیر مستقیم )مالک 25.13 درصد مبنای خاورمیانه است.
شرکت مبنا در واقع یک هلدینگ با سرمایه 625 میلیارد تومن بوده که فقط در شرکت میدکو سرمایه گذاری دارد .این شرکت به واسطه شرکت های تابعه مالک 28.5 درصد سهام میدکو به شرح زیر می باشد.
1) مبنای خاورمیانه 17.54 درصد
2)راهبرد سرمایه ایرانیان 7.64 درصد
3) پویا اندیشان سرزمین ماد 3.26 درصد
جمع 28.5 درصد
👈شرکتهای راهبر و پویا اندیشان از شرکت های فرعی 100 درصدی مبنا هستند.

🔸محاسبه ناو شرکت مبنای خاورمیانه:
27 فروردین 98
ارزش روز میدکو 2052 میلیاردتومن
بهای تمام شده 1260 میلیارد تومن
مازاد پرتفوی 792 میلیارد تومن
ارزش ویژه  (تقریبی)  600 میلیارد تومن
♣️ناو شرکت  1392 میلیارد تومن

🔶شرکت گسترش انرژی پاسارگاد :
این شرکت با هدف سرمایه گذاری در بخش انرژی و صنایع وابسته ، در اردیبهشت ماه 1387 آغاز به کار کرد. در حال حاضر نزدیک به 30 شرکت تابعه تحت مدیریت انرژی پاسارگاد از فعالیت های نفتی ، برق ، بازرگانی ، پتروشیمی و… مشغول به فعالیت اند.

🔴 برای مشاهده لیست کامل شرکت های فرعی به تحلیل مربوط به وپاسار و یا سایت شرکت گسترش انرژی مراجعه گردد.

طبق آخرین اطلاعات مالی جمع کل دارایی ها این هلدینگ بزرگ به بهای تمام شده 9900 میلیارد تومن ، بدهی 8400 میلیارد و خالص ارزش ویژه 1500 میلیارد تومن میباشد.
سرمایه ثبت شده 1132 میلیارد تومن.که شرکت سامان تجارت تدبیر متعلق به بانک پاسارگاد مالک 47 درصد و گروه آریان مالک 14.5 درصد از سهامداران اصلی می باشند.
⭕️نکته مهم : کلیه دارایی های این هلدینگ بزرگ که متشکل از دارایی های بسیار ارزشمندی میباشد طی 20 سال گذشته به بهای تاریخی بوده و ارزش جایگزینی بسیار بالایی دارد.

👈براساس اطلاعات تاریخی سودآوری این هلدینگ سالانه 200 میلیارد تومن بوده که متاثر از سیاست تقسیم سود حداقلی از شرکتهای تابعه می باشد.

🔹روند سرمایه :
سال 1393 مبلغ 510 میلیارد تومن
سال 1394 مبلغ 918.8 میلیارد تومن
سال 1395 مبلغ 918.8 میلیارد تومن
سال 1396 مبلغ 1131.4 میلیارد تومن

🔹روند سود خالص:
سال 1393 مبلغ 193.3 میلیارد تومن
سال 1394 مبلغ 207.3 میلیارد تومن
سال 1395 مبلغ 45.5 میلیارد تومن
سال 1396 مبلغ 121 میلیارد تومن
👈کاهش سود در دو سال اخیر بدلیل تحریم های نفتی بوده است.

🔸محاسبه ناو شرکت گسترش انرژی پاسارگاد:
برای محاسبه ارزش روز این شرکت با توجه به اینکه اطلاعات مالی چندانی در دسترس نیست . ناچارا روجوع می کنیم به معاملات درون گروهی سهامداران .
طبق سیاست کلی هلدینگ بانک پاسارگاد بیشتر شرکتهای گروه از محل معاملات درون گروهی نسبت به شناسایی سود اقدام می کنند. این موضوع در مورد گسترش انرژی هم  هر سال اتفاق می افتد.
سال 1396 شرکت سامان تجارت تدبیر سهامدار عمده گسترش انرژی تعداد 697839000 سهم خود را به شرکت ساختمان پوشش تامین آتیه به مبلغ 2589 میلیارد ریال واگذار می کند. بعبارتی هر سهم 3710 ریال قیمت فروش هر سهم بدست می آیند.
♣️اگر بطور محافظه کارانه همین مبلغ را ملاک ارزش گسترش انرژی بدانیم ارزش روز این شرکت مبلغ 4198 میلیارد تومن برآورد می گردد.

🔷محاسبه ناو  آریان :
1) فقط شرکت های بورسی:
پرتفوی اصلی شامل دو شرکت بانک پاسارگاد و میدکو میباشد.
بانک پاسارگاد  9.88 درصد (حدودا 5 میلیارد سهم) به ارزش روز 710 میلیارد و بهای تمام شده 300 میلیارد تومن
میدکو  9.65 درصد (حدودا 2.8 میلیارد سهم) به ارزش روز 1120 میلیارد و بهای تمام شده
332 میلیارد تومن
مازاد حاصل از پرتفو برابر با 👈👈 1198 میلیارد تومن
ارزش ویژه (آذر 97)  2351 میلیارد تومن
جمع دو آیتم فوق 3549 میلیارد تومن
♣️ناو NAV هر سهم حاصل عدد فوق تقسیم بر تعداد سهام (19.817375 میلیارد سهم) برابر با 👈👈 179 تومن

2)کلیه شرکتها :
ارزش شرکت های غیر بورسی : (بصورت محافظه کارانه فقط برای 4 شرکت غیر بورسی )
شرکت پارس حافظ  1140 میلیارد تومن که 100 درصد متعلق به آریان است👈 1140 میلیارد تومن
شرکت رام 1000 میلیارد تومن که 75 درصد متعلق به آریان است  👈 750 میلیارد تومن
شرکت مبنای خاورمیانه 1392 میلیارد تومن که 21.93 درصد متعلق به آریان است 👈 305 میلیارد تومن
شرکت گسترش انرژی پاسارگاد 4198 میلیارد تومن که 14.47 درصد متعلق به آریان است 👈 607 میلیارد تومن
جمع کل سهم ارزش بازار 4 شرکت فوق برابر با 👈👈 2802 میلیارد تومن
بهای تمام شده   1163 میلیارد تومن
مازاد غیر بورسی برابر با 👈👈 1639 میلیارد تومن.
مازاد بورسی برابر با 👈👈 1198 میلیارد تومن
ارزش ویژه (آذر 97)  2351 میلیارد تومن
جمع سه  آیتم فوق 5188 میلیارد تومن
♣️ناو NAV هر سهم حاصل عدد فوق تقسیم بر تعداد سهام (19.817375 میلیارد سهم) برابر با 👈👈 261 تومن
بر اساس عرف بازار 70 درصد ناو برابر با 183 تومن . قیمت فعلی آریان 100 تومن که 45 درصد زیر قیمت می باشد.

🔷بررسی سود و زیان :
▪️درآمدهای سرمایه گذاری :
سال 1393 مبلغ 401 میلیارد تومن
سال 1394 مبلغ 443 میلیارد تومن
سال 1395 مبلغ 89 میلیارد تومن
سال 1396 مبلغ 105 میلیارد تومن
👈کاهش درآمد ها 1) از محل سود سهام (خصوصا وپاسار ) 2) از محل خرید و فروش سهام  – در سال های 93 و 94 بخش عمده ی از درآمد سرمایه گذاری ار محل خرید وفروش درون گروهی سهام (گسترش انرژی پاسارگاد) محقق گردیده بود.
▪️سود خالص :
سال 1393 مبلغ 340 میلیارد تومن
سال 1394 مبلغ 384 میلیارد تومن
سال 1395 مبلغ 22 میلیارد تومن
سال 1396 مبلغ 2.3 میلیارد تومن
👈کاهش شدید سود خالص در دو سال اخیر که 1) متاثر از کاهش سود سهام (خصوصا وپاسار) و 2) افزایش هزینه های مالی
♣️با توجه به برگشت بانک پاسارگاد به سود آوری و همچنین بهره برداری از پروژه های میدکو در سال 1398 روند سودآوری آریان به روال قبل بازگشت خواهد داشت.

🔷بررسی روند قیمت سهم:
سهام برای اولین بار در قیمت 153 تومن در بازار فرابورس قیمت گذاری شد و ظرف مدت کوتاهی ( 2 ماه) تا 330 تومن بالا رفت .سپس وارد فاز اصلاحی بلندمدت طی 4 سال همراه با افزایش سرمایه های پیاپی (115 درصد از محل آورده) به کف 60 تومن در اسفند ماه 1396 رسید.نماد برای 10 ماه متوقف و سپس در بهمن 1397 با قیمت 100 تومن بازگشایی شد. در حال حاضر قیمت پس از ثبت کف 80 و سقف 120 بعد از بازگشایی در قیمت 100 تومن در نوسان است.
👈عدم تمایل سهامداران عمده ( عمدتا سهامداران بانک پاسارگاد) به ارائه گزارشات منظم کدال منجر به عدم تمایل بازار به این سهم گردیده است .
👈شفافیت سهم در کدال بسیار کم و گزارشات شرکت های تابعه در درسترس نیست.

🔴👈👈 جمع بندی : آریان هلدینگ بزرگ گروه مالی بانک پاسارگاد با زیر مجموعه های ارزشمند در حوزه های بانکی ، معدنی ، ساختمانی و آی تی می باشد. ارزش ناو فقط بورسی این هلدینگ 179 تومن و ارزش ناو با احتساب فقط 4 شرکت غیر بورسی در حالت محافظه کارانه حداقل 261 تومن محاسبه گردید. قیمت های فعلی (100 تومن) سهم متاثر شرایط بحران بانکی در سال های اخیر  و کاهش سود آوری سهم بوده که با رفع آن شرایط بنیادی در سال 1398 بکلی دستخوش تغییر خواهد شد . خرید این سهم با نگاه میانمدت بسیار کم ریسک و سود آور پیشنهاد می گردد.

98/01/28