تحلیل بنیادی پتروشیمی غدیر

شغدیر
شرکت پتروشیمی غدیر
🔷کلیات :
شرکت فعلی در سال 1381 در زمینی به مساحت 15 هکتار در منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی ماهشهر تاسیس و در سال 1388 به بهره برداری رسید – سرمایه ثبت شده 130 میلیارد تومن – تعداد پرسنل 631 نفر – محصول اصلی PVC با ظرفیت 120.000 تن سالانه – سال مالی 29 اسفند هر سال – تیر ماه 97 در بازار اول فرابورس با قیمت 170 تومن عرضه شد – سهامداران اصلی تاپبکو 67 درصد پتروشیمی بندر امام 10 درصد. بخوام خودمونی تر بگم یه جورایی جوونی های شپترو هست.
🔷وضعیت ترازنامه 31 شهریور 1397
▪️جمع دارایی ها 378 میلیارد تومن که شامل دارایی های ثابت176 میلیارد ، موجودی کالا 80 میلیارد و پیش پرداخت 52 میلیارد تومن – نکته مهم اینکه اصل بهای تمام شده دارایی ها ثابت 368 میلیارد تومن که 201 میلیارد تومن مستهلک شده یعنی معادل 60 درصد
وضعیت نقدینگی در حال حاضر بسیار مناسب هست حدودا 29 میلیارد تومن در حسابها سپرده شده که سالی 2 میلیارد تومن سود داره.
▪️جمع بدهی ها 215 میلیارد تومن شامل 136 میلیارد بستانکاران و 48 میلیارد پیش دریافت – نکته مهم اینکه شرکت فاقد تسهیلات بانکی هست.
▪️ارزش ویژه 164 میلیارد تومن که شامل سرمایه 130 و سود انباشته 29 میلیارد تومن
نسبت بدهی 57 درصد که مناسب هست.
🔷وضعیت سود و زیان
▪️روند فروش طی چند سال گذشته صعودی بوده بطور مثال سال 92 مبلغ 220 میلیارد تومن و سال 96 رسیده به 418 میلیارد تومن . میانگین رشد سالانه 10 درصد – و در عملکرد 6 ماهه 97 شده 232 میلیارد تومن که نسبت به 6 ماهه سال قبل 18.5 درصد رشد داشته.
▪️روند سود خالص طی 5 سال گذشته متوسط سالی 13 میلیارد تومن بوده که دارای نوسانات زیادی بوده بطور مثال سال 1394 حتی به نقطه سربسر می رسه و مجددا روند صعودی به خودش می گیره. سال 1396 مبلغ 20 میلیارد تومن سود خالص داشته ولی در 6 ماهه سال 1397 به سود خالص 25 میلیارد تومن می رسه که منجر به اقبال بازار به این سهم میشه.
اما نکته ای مهمی که از صورت سود و زیان چند سال اخیر قابل استخراج هست شتاب بیشتر رشد بهای تمام شده نسبت به فروش هست بطوریکه متوسط رشد سالانه بهای تمام شده 18 درصد هست در حالیکه متوسط رشد فروش 10 درصد . همین موضوع باعث شده که نسبت سود ناخالص به فروش متوسط 6 درصد باشه . اما در سال 97 این نسبت به 16 درصد می رسه و همین امر منجر به بالارفتن سود 6 ماهه میشه. که بنظر می رسه عدم افزایش بهای تمام شده نسبت به فروش مربوط به تغییرات ارز در 6 ماهه اول سال بوده و این نسبت نمی تونه در این عدد (یعنی در 16 درصد ) پایدار بمونه و برای سال بعد اصلاح میشه.
▪️مالیات شرکت شفاف هست تا سال 1395 تسویه کامل شده.
🔷وضعیت تولید
▪️ظرفیت اسمی تولید 120.000 تن سالانه PVC گرید S65 که خوشبختانه شرکت در همین محدوده تولید داره (یعنی ظرفیت کامل)
▪️فرآیند تولید : خوراک اصلی اتیلن و کلر وارد خط میشه تبدیل به VCM میشه و نهایتا به PVC تبدیل میشه.
شرکت مشکل خوراک نداره فقط تنها مشکش تامین کاتالیست هست که از اروپا تهیه می کنه اما بدلیل تحریم ها مجبور شده از جاهای دیگه بخره. نیاز سالانه کاتالیست 120 تن هست که گویا برای مصرف دو سال برنامه ریزی خرید انجام شده.
▪️ترکیت مواد اولیه از سالی به سال بعد تغییر میکنه اما عمدتا اتیلن (از مارون ) و کلر مایع( از اروند) هست ولی شرکت برای سال 97 از VCM هم استفاده کرده .(آخرین ترکیب اتیلن 56 درصد ، کلر 11 درصد ، VCM 30 درصد و EDCفقط 3 درصد) اما سال 96 ترکیب کاملا فرق می کرد ( اتیلن 67 ، کلر 14 ، وی سی ام 1 و ئی دی سی 18 درصد بود)
▪️سال 1396 مقدار 123.691 تن تولید و 6 ماهه سال 97 رقم 53.185 تن تولید داشته.(دلیل کاهش تولید مربوط به تعمییرات اساسی هست)
▪️حدودا 50 درصد تولیدات شرکت صادر و مابقی در بازار داخلی (بورس کالا) فروخته میشه. سیاست فروش شرکت فقط نقدی هست.
ذکر این نکته لازم هست که کل تولیدات کشور 745 هزار تن هست که توسط (پتروشیمی بندر امام 175 هزار ، پتروشیمی اروند 340 هزار ، پتروشیمی آبادان 110 هزار و پتروشیمی غدیر 120 هزار تن ) تولید میشه اما نیاز سالانه داخل کشور رقم 450 هزار تن هست بعبارتی اگه همه کارخانه ها با ظرفیت کامل تولید کنند مازاد تولید 400 هزار تنی خواهیم داشت که می بایست صادر بشه.
▪️ساختار هزینه تولید شامل مواد 60 درصد ، دستمزد 4 درصد و سربار ساخت 36 درصد

🔷برآورد سود سال 1398:
برخی از تحلیل گران بنیادی در برآورد سود امسال (97)و سال بعد(98) اغراق زیادی کردن . مثلا سود امسال رو 220 و سال بعد رو 330 تومن هم پیش بینی کردن . شغدیر اهرم بالای نسبت به تغییرات سود ناخالص به فروش داره با کوچکترین تغییری ، سود تغییرات اساسی میکه . با دقت در جزئیات برآورد ها میشه فهمید که تحلیل گران در بالا بردن نسبت سود ناخالص به فروش سخاوت زیادی به خرج دادن ( 38%) ولی متوسط این نرخ در 5 سال گذشته فقط 6 درصد بوده. و امسال هم (6 ماهه اول سال 97 )فقط بخاطر بی نظمی های بوجود اومده تو اقتصاد و مسائل اقتصادی و عدم تطبیق سریع نرخهای مواد اولیه با محصول نهایی حاشیه سود افزایش پیدا کرده.
فرآیند تولید شغدیر طوری هست که در زنجیره ارزش محصولات پتروشیمی یک واسطه هست اینطور نیست که محصول نهایی ا
فزایش ولی خوراک دریافتی ثابت باشه. بنابراین بهترین نسبت برای برآورد سود می تونه میانگین نسبت سال 1396 و 6 ماهه سال 97 ملاک عمل باشه.(یعنی سود ناویژه به فروش برابر 12.5 درصد ). با این مقدمه سود سال 98 رو پیش بینی می کنیم:
🔺مفروضات :
تولید سالانه 125.000 تن
قیمت آبان ماه هر تن pvc برابر با 7.5 میلیون تومن
هزینه های عمومی اداری 20 میلیارد تومن (افزایش نمی دیم چون نرخ فروش رو هم افزایش ندادیم)
سایر درآمد ها 5 میلیارد تومن
فروش سالانه مقدار 125.000 تن ضرب در 7.5 حاصل برابر با 👈👈937 میلیارد تومن
سود ناخالص برابر با فروش ضرب در نرخ 12.5 درصد حاصل برابر با 👈👈 117 میلیارد تومن
کسر هزینه های عمومی اداری + اضافه سایر درآمد ها از سود ناخالص حاصل برابر با 👈👈102 میلیارد تومن
♣️سود خالص هر سهم EPS برابر با 👈👈 78 تومن
بنابراین در خوشبینانه ترین حالت برای سال 98 تا عدد 74 تومن سود عاید هر سهم خواهد شد. اما برای امسال هم حدودا 38 تا 40 تومن سود خواهد داشت.
🔷بررسی روند قیمت سهم :
سهم تیر ماه 97 در قیمت 170 تومن عرضه اولیه شد (ارزش مارکت 221 میلیارد تومن) و تا اوایل مهر ماه 97 به اوج 700 تومن رسید (سه برابر) . بعد از اصلاح تا 450 تومن مجددا با اخبار پشت پرده فروش بلوک مدیریتی تاپیکو تا 600 هم بازگشت داشت . در حال حاضر (28 آذر) در محدوده 528 تومن صف فروش هست.به جرات میشه گفت حرکات سهم از همان عرضه اولیه تحت تاثیر معامله بلوکی بوده و عوامل بنیادی مد نظر نبوده.بنابراین حرکات بعدی سهم هم دست بازیگران سهم خواهد بود.
👈 آگهی بلوک 67 درصدی سهم به تاریخ 25 دی ماه هر سهم 19478 ریال یعنی فروشنده معتقد هست که شرکت 2500 میلیارد تومن ارزش داره. (مقایسه کنید با شپترو که ارزش مارکت 250 میلیارد تومنی داره).
👈👈 جمع بندی : همانطور که بررسی شد شرکت از فاند مطلوبی برخوردار هست .تنها مشکل سهم اینکه که قیمت به حداکثر خودش رسیده (در قیاس با شرکتهای دیگه ) .(ارزش مارکت فعلی 680 میلیارد تومن).بنظر می رسه بعد از واگذاری بلوک ( احتمالا درون گروهی باشه) بازی سهم هم تموم میشه و اصلاح زمانی و قیمتی طولانی خواهد داشت . نهایتا اینکه بنده توصیه ای به خرید این سهم (در قیمت های فعلی ) ندارم .
97/09/30