تحلیل بنیادی پتروشیمی آبادان
پتروشیمی آبادان
🔷کلیات
از سال 1345 توسط آمریکاییها بعنوان اولین تولید کننده PVC در ایران (60.000 تن )ساخته شد. در طول جنگ تقریبا از بین رفت. سال 72 از دوباره بازسازی شد و نهایتا در سال 87 افزایش ظرفیت تولید(50.000 تن)داد -آخرین سرمایه ثبت شده 63 میلیارد تومن – قصد داره افزایش سرمایه از محل تجدید ارزیابی زمین بده (550 درصد) تو مرحله تاییدیه بورس هست.سال مالی 29 اسفند هر سال – تعداد پرسنل 1187 نفر – سهامدار اصلی تاپیکو با 58 درصد -تو چند سال اخیر هم بدلیل بروز اختلاف با پالایشگاه آبادان و مشکل خوراک زیانده شده.
🔷وضعیت ترازنامه :31شهریور 97
▪️جمع کل دارایی ها طبق ترازنامه 913 میلیارد تومن که عمدتا شامل 583 میلیارد تومن دارایی ثابت هست .(بدلیل موضوع تجدید ارزیابی)
▪️جمع کل بدهی ها 660 میلیارد تومن که بخش زیادش بدهی بابت خوراک به پالایشگاه آبادان ، سهامدار(تاپیکو) ، کسورات کارکنان(صندوق بازنشستگی) و … سر جمع 490 میلیارد تومن و همچنین 68 میلیارد تومن وام بانکی .
▪️ارزش ویژه 254 میلیارد تومن که شامل سرمایه 63 ، مازاد تجدید ارزیابی 346 و زیان انباشته 160 میلیارد تومن
نسبت بدهی 72 درصد که لب مرز هست.
🔷وضعیت صورت سود زیان
▪️روند فروش طی چند سال اخیر نزولی بوده بطور مثال سال 93 حدود 200 میلیارد تومن سال 96 رسیده به 176 و 8 ماهه 97 شده 146 میلیارد تومن
▪️از سال 1394 تا 1396 هر سال زیان خالص اعلام کرده تقریبا سالی 40 میلیارد تومن و برای 6 ماهه سال 97 زیان رسیده به 47 میلیارد تومن
این رو هم اضافه کنم که حتی سود ناویژه هم هر سال زیان بوده. بدلیل استفاده از مواد میانی از قبیل VCM در فرآیند تولید و همچنین بالا بودن هزینه های ثابت کارخانه
شرکت دلایل زیاندهی رو کمبود خوراک ، بالابودن تعداد پرسنل ،فرسوده بودن ماشین آلات و تاسیسات و نهایتا عدم اورهال کارخانه در سنوات قبل می دونه . و برای سال 97 هم با آتش سوزی گلوگاه اصلی کارخانه (واحد تولید کننده VCM ، ماده اولیه پی وی سی )تولید تقریبا به یک سوم قبل کاهش پیدا کرد.(تولید قبل از آتش سوزی تیر ماه 97 رقم 5000 تن در ماه بود بعدش 2000 تن شد)
🔷وضعیت تولید
▪️ظرفیت اسمی تولید جمعا 149.000 تن شامل PVC (ماده اولیه پلاستیک) 110.000 تن ، DDB (ماده اولیه پاک کننده ها) 10.000 تن و سود کاستیک (مورد مصرف صنایع کاغذ سازی ، صابون سازی ، نساجی و… ) 29.000 تن هست ولی شرکت هرگز نتونسته PVC رو بیشتر از 80.000 تن تولید کنه .
▪️خوراک اصلی کارخانه به ترتیب گاز ، EDC و LPG(پروپان) هست . مواد اولیه ابتدا به VCM و سپس به PVC تبدیل میشه . VCM نقش تعیین کننده در سودآوری داره . یعنی اینکه اگه شرکت خودش VCM رو تولید کنه حاشیه سود افزایش ولی اگه VCMبخره حاشیه سود به شدت کاهش پیدا می کنه . در چند سال اخیر هر ساله شرکت سهم VCM رو در ترکیب مواد اولیه افزایش داده .بنابراین اگر گاز با محدودیت مواجه باشه شرکت می تون VCM رو جایگزین کنه منتها فرقش اینکه که دیگه حاشیه سود به شدت پایین میاد . اگه به عملکرد 6 ماهه دقت کنید می بینید که شرکت مقادیر زیادی VCM خریداری کرده در حالیکه می بایست از محل گاز دریافتی خودش تولید می کرد.
▪️سال 1396 کل تولید شرکت 56.163 تن بود یعنی فقط 38 درصد ظرفیت (سال 95 کل تولید برابر بود با 67202 تن )
در سال 1397 هم بدلیل آتش سوزی وضعیت از سال 96 هم بدتر شده کل تولید در 8 ماه رسیده به 32.038 تن
▪️یکی از ویژگی های شپترو طراحی فرآیند تولید محصول صرفا با خوراک گاز پالایشگاه آبادان هست . و امکان تامین خوراک ازمحلی غیر از پالایشگاه به لحاظ فنی ممکن نیست .همین موضوع باعث شده که انحصار در عرضه خوراک بوجود بیاد .هر گونه اختلاف نظر بین مدیران شپترو با مدیران پالایشگاه به هر دلیل می تونه تبدیل به یک تهدید برای شپترو باشه در چند سال اخیر پالایشگاه آبادان از این اهرم استفاده کرده و خوراک گاز رو قبلا روزانه تا 170 تن در روز به شرکت تحویل میداد در سال 1396 رسوند به 128 تن .در حالیکه ظرفیت تحویل شپترو 195 تن در روز هست . گویا در ابتدای سال 1397 روابط بهبود داشته و مجددا تحویل گاز به روال عادی برگشته (روزانه 160 تن ) ولی آتش سوزی کار رو برا شپترو خراب کرد.
🔺آتش سوزی واحد 600(واحد تولید کننده VCM) در تیر ماه 1396:
▪️قبل از تولید PVC محصول میانی VCM (وینیل کلراید منومر ) در واحدی بنام 600 تولید میشه . (شکل فرآیند تولید رو ببینید). برای تولید VCM هم به ماده ای بنام EDC (اتیلن دی کلراید) احتیاج هست . در حال حاضر که شپترو نمی تونه VCM تولید کنه در واقع باید کارخانه تعطیل کامل باشه . اما مدیران تونستن با پتروشیمی های منطقه تهاتر EDC با VCM انجام بدن .و کارخانه رو ازتعطیلی کامل نجات بدن.
▪️خوشبختانه ماشین آلات تحت پوشش بیمه بودن (سر جمع 750 میلیارد تومن) احتمالا تا 100 میلیارد تومن خسارت از شرکت بیمه قابل دریافت باشه.
👈زمانیکه شرکت بیمه ماشین آلات رو 750 میلیارد تومن بیمه نامه صادر می کنه یعنی داره دارایی شرکت رو ارزشگذاری میکنه (فقط ماشین آلات) . الان تو دفاتر ماشین آلات حدودا 100 میلیارد تومن ارزش دفتری دارن . اگه 650 میلیارد تومن به جمع دارایی ها اضافه کنیم بدهی ها رو ازش کم کنیم ارزش دفتری هر سهم شپترو حدود 1
400 تومن در میاد که قیمت فعلی نزدیک 400 تومن هست.
▪️طبق گفته مدیران شرکت پس از آتش سوزی کمیته ویژه بازسازی تشکیل شد تا در دو فاز واحد 600 به مدار تولید برگرده فاز اول 100درصد انجام و فاز دوم تا فروردین 98 تکمیل میشه.
🔷افزایش سرمایه
قبل از اینکه راجع به افزایش سرمایه امسال بگم لازمه در مورد افزایش سرمایه قبلی در سال 94 بگم در اون زمان سرمایه از 160 میلیارد ریال رسید به 630 میلیارد ریال فعلی از محل آورده هدفش هم این بود که طرح افزایش مقدار خوراک دریافتی از پالایشگاه و خطوط جدید بسته بندی رو راه اندازی کنن . که بدلایل مختلف هر دو تا طرح تا الان اجرایی نشدن ولی خبر خوش اینکه ظرف چند ماه آینده هر دو به بهره برداری میرسن . شرح کاملش رو پایین تر تو برنامه ها می گم.
▪️طبق گزارش توجیهی حسابرسی شده ، افزایش سرمایه از مبلغ 630 میلیارد ریال به 4124 میلیارد ریال (550 درصد)از محل تجدید ارزیابی دارایی ها مورد تایید حسابرس قرار گرفته و در تاریخ 12 آبان 97 به بورس جهت تایید ارسال شده.
▪️سال قبل بهمن ماه 96 شرکت گزارش توجیهی افزایش سرمایه تا 252 میلیارد تومن به بورس داد ولی اجرایی نشد.
در حال حاضر هر سهم شپترو حدود 440 تومن هست . که قیمت تئوری بعد از افزایش عدد 67 تومن بدست میاد که بلحاظ عددی قیمت جذابی هست.
🔴برنامه ها و طرح ها
بررسی طرح ها امیدوار کننده است . که بطور خلاصه مرور می کنیم . جزئیات تماما در گزارشات شرکت موجود هست .
1- اول اینکه واحد 600 بایستی تا فروردین 98 وارد مدار بشه . این موضوع قبلا تو برنامه ها نبود ولی بعد از آتش سوزی برنامه اول شرکت شده .بنابراین از بهار سال بعد تولید عادی شرکت به حالت اولش بر می گرده .
2- موضوع کسری خوراک از چندمحور در حال رفع شدن هست . اول اینکه ظاهرا اختلافات بین پالایشگاه و شرکت رفع شده و مقدار خوراک بیشتری به شرکت تحویل میشه . دوم اینکه خود شپترو با تحقیقات تونسته از پالایشگاه خوراک جایگزین پیدا کنه ظاهرا از خرداد 97 هم نسبت به تحویلش اقدام کرده سوم و مهمترین بخش رفع خوراک نصب دو عدد کمپرسور گازکوب (با هزینه شپترو از محل افزایش سرمایه سال 94) در پالایشگاه هست که 84 درصد پیشرفت داره و از سال 98 مقدار 80 تن روزانه به خوراک دریافتی اضافه میشه.
3-یکی از اهداف شرکت صادرات بیشتر PVC هست و مهمترین بخش صادرات علاوه بر کیفیت محصول کیفیت بسته بندیه (طبق گفته شرکت کیفیف بسته بندی مناسب نیست و زیاد نمیشه صادر کرد) که این کار با نصب خط اتوماتیک با 97 درصد پیشرفت در جریان هست که احتمالا امسال بهره برداری می رسه.(موضوع افزایش سرمایه سال 94).
4- افزایش تولید PVC ناشی از راه اندازی برج HCI در واحد 600 به میزان 20 درصد. این برج جایگزین یکی از برج های فرسوده واحد 600 میشه و VCM بیشتری تولید میشه در نتیجه محصول PVC هم افزایش پیدا می کنه . مقدار تولید VCM می رسه به 84000 تن . (این پروژه فعلا 10 درصد پیشترفت داشته)
🔵برآورد تقریبی سود و زیان شرکت برای سال 98 .
مفروضات :
🔺تولید و فروش برای سال 98 برابر با 74.000 تن شامل:
محصول PVC به مقدار 60.000 تن
محصول DDB به مقدار 4.000 تن
محصول سود کاستیک به مقدار 10.000تن
🔺طبق یک قانون نانوشته اگر مقدار PVC را تقسیم بر عدد 0.6 کنیم مقدار خوراک بدست می آید.
بنابراین 60.000 تن تقسیم بر 0.6 برابر با 100.000 تن جمع کل خوراک مورد نیاز برای سال 1398
بر اساس سابقه ترکیب مواد اولیه در حالت کمی خوشبینانه خوراک به شرح ذیل قابل تقسیم خواهد بود :
ماده گاز معادل 30درصد خوراک برابر با 30.000 تن
ماده EDC معادل 60 درصد خوراک برابر با 60.000 تن
ماده VCM معادل 5 درصد خوراک برابر با 5.000 تن
سایر مواد از قبیل بنزن ، LPG معادل 5 درصد خوراک برابر با 5.000 تن
ادامه برآورد سود سال 1398
🔺هزینه های ثابت شامل :سال 1397 هزینه های شرکت نزدیک 50 درصد نسبت به سال 96 افزایش پیدا کرد که خیلی غیر معمول بود .بخش زیادش مربوط به هزینه های تعمیر و نگهداری و پرسنلی بود که احتمالا برای سال 98 تکرار نداره .بنابراین کل هزینه های سال 97 بدون ضریب افزایش برای سال 98 به شرح زیر منظور میشه:
سربار ثابت مبلغ 160 میلیارد تومن
هزینه های ثابت عمومی مبلغ 9 میلیارد تومن
هزینه ثابت مالی مبلغ 11 میلیارد تومن
♣️جمع کل هزینه های ثابت معادل 👈👈 180 میلیارد تومن
🔺نرخ های محصول و مواد
محصول PVC قیمت متوسط سال 97 هر تن 3.8 میلیون تومن هست که برای سال 98 عدد 8 میلیون تومن (نرخ آبان ماه ) منظور می کنیم.
محصول DDB قیمت متوسط سال 97 هر تن 3.3 میلیون تومن هست که برای سال 98 عدد 3.3 میلیون تومن (نرخ آبان ماه ) منظور می کنیم.
محصول سود کاستیک قیمت متوسط سال 97 هر تن 1.5 میلیون تومن هست که برای سال 98 عدد 1.6 میلیون تومن (نرخ آبان ماه ) منظور می کنیم.
بنابراین فروش سال 1398 برابر میشه با :
محصول PVC به مقدار 60.000 تن ضرب در 8 برابر با 480 میلیارد تومن
محصول DDB به مقدار 4.000 تن ضرب در 3.3 برابر با 13.2 میلیارد تومن
محصول سود کاستیک به مقدار 10.000تن ضرب در 1.6 برابر با 16 میلیارد تومن
♣️جمع کل فروش برابر با 👈👈 509 میلیارد تومن
خوراک گاز دریافتی از پالایشگاه قیمت متوسط سال 97 هر تن 800 هزار تومن که برای سال 98 هر تن 1.6 میلیون تومن(بر اساس 21 % نرخ PVC)منظور می کنیم.
ماده EDC قیمت متوسط سال 97 هر تن 1.9 میلیون تومن هست که برای سال 98 هر تن 4 میلیون تومن (بر اساس 50 % نرخ PVC)منظور می کنیم.
ماده VCM قیمت متوسط سال 97 هر تن 3 میلیون تومن هست ک
ه برای سال 98 هر تن 6.3 میلیون تومن (بر اساس 79 % نرخ PVC)منظور می کنیم.
سایر مواد هم به طور متوسط هر تن 2 میلیون تومن منظور می کنیم.
بنابراین مواد مصرفی سال 1398 برابر میشه با :
ماده گاز معادل 30درصد خوراک برابر با 30.000 تن ضرب در 1.6 برابر با 48 میلیارد تومن
ماده EDC معادل 60 درصد خوراک برابر با 60.000 تن ضرب در 4 برابر با 240 میلیارد تومن
ماده VCM معادل 5 درصد خوراک برابر با 5.000 تن ضرب در 6.3 برابر با 31 میلیارد تومن
سایر مواد از قبیل بنزن ، LPG ، نمک معادل 5 درصد خوراک برابر با 5.000 تن ضرب در 2 برابر با 10 میلیارد تومن
♣️جمع کل مواد برابر با 👈👈 329 میلیارد تومن
♣️♣️ جمع مواد + هزینه های ثابت برابر با 👈👈 509 میلیارد تومن و نتیجه نهایی اینکه فروش با کل هزینه ها برابر و عملکرد شرکت سربسر میشه .سال 98 حداقل زیان نخواهیم داشت.اما برای سال های بعد چنانچه تولید PVC افزایش داشته باشه .شرکت وارد مرحله سود خواهد شد.
👈👈 جمع بندی : با قیمت های فعلی قیمت بعد از افزایش محدوده 60 تومن در میاد .برای سال 98 به احتمال زیاد با اقداماتی که مدیریت داره انجام میده اگر به سود نرسه حداقل زیان نمی کنه .ضمن اینکه ارزش بازار شپترو نسبت به بقیه شرکت های کاغذی پتروشیمی و هم نسبت به ارزش ذاتی خودش (حدودا 1400 تومن)به مراتب کمتر هست .بنابراین این سهم از جنبه های مختلف پتانسیل رشد قیمتی بعد از افزایش سرمایه داره. بنابراین خرید این سهم با نگاه میانمدت توصیه میشه.
97/09/27