تحلیل بنیادی رمپنا – گروه مپنا
شرایط فعلی سهم برای ورود هم در افق کوتاه مدت و هم نگاه بلندمدت بسیار مناسب و کم ریسک ارزیابی می شود.
شرکت گروه مپنا (رمپنا)
کلیات
گروه مپنا در سال 1372 توسط وزارت نیرو تاسیس شد . آخرین سرمایه 2700 میلیارد تومان . ارزش بازار 12000 میلیارد تومان . در حال حاضر با رهبری 40 شرکت تابعه در حوزه های برق ، نفت و گاز و حمل و نقل ریلی فعالیت دارد. سال مالی 31 فروردین هر سال . تعداد پرسنل کل گروه 17000 نفر . سهامدار اصلی دولت ( وزارت نیرو و سهام عدالت)
بررسی ترازنامه تلفیقی
31 فروردین 97
از آنجایی که نسبت حقوق اقلیت به اکثریت در گروه مپنا 2.5 درصد هست بنابراین بجای بررسی جداگانه تمام شرکت های فرعی بهتر است از ترازنامه تلفیقی (بعنوان یک شخصیت واحد) استفاده کنیم:
- جمع کل دارایی ها مبلغ 43641 میلیارد تومان. که سهم طلب ها با 51 درصد کل دارایی ها 22337 میلیارد تومان می باشد. سهم بدهی دولت 6300 میلیارد تومان که اخیرا بخشی از آن با سهام آلومینیوم المهدی تهاتر شد.
- جمع کل بدهی ها 23111 میلیارد تومان که 5600 میلیارد وام بانکی و مابقی مربوط به بدهی ها مرتبط میباشد.
- ارزش ویژه 20530 میلیارد تومان شامل سرمایه 2000 و سود انباشته 7500 و تفاوت تسعیر ارز عملیاتی خارجی 10546 میلیارد تومان می باشد.
سال 1397 دو مرحله افزایش سرمایه از محل انباشته اجرا شد. نهایتا تا پایان سال ،سرمایه به 2700 میلیارد تومان رسید.
تفاوت تسعیر ارز مربوط به شرکت فرعی مپنا بین الملل بوده که طبق استاندارد حسابداری سود حاصله بجای صورت سود و زیان در ترازنامه منعکس می گردد.
نسبت بدهی 53 درصد که مناسب است.
نکته مهم: تفاوت سود انباشته تلفیقی (7500 میلیارد تومان) با سود انباشته اصلی (1300میلیارد تومان) به مبلغ 6200 میلیارد تومان مبین سیاست عدم تقسیم سود و سرمایه گذاری مجدد منافع حاصله در جهت توسعه از طرف گروه را دارد. بنابراین با توجه به این موضوع که در شرکت اصلی نیز رعایت می گردد (یعنی تقسیم حداقل سود) رمپنا سهم سود محور نیست (از نظر تقسیم سود) و بایستی بر اساس فاکتورهای ارزش داراییهای خلق شده ارزیابی گردد.
بررسی اجمالی شرکت های تابعه رمپنا
بهای تمام شده کل شرکتها حدودا 3000 میلیارد تومان
حدود 50 شرکت فرعی و وابسته در سبد سرمایه گذاری مپنا وجود دارد که در بخش های مختلف طبقه بندی می گردند . برخی از شرکتهای مهم را ذیلا معرفی می کنیم . لیست کامل شرکتها بصورت نمودار ارائه شده است .
شرکت های تابعه تولیدکننده برق:
- برق گناوه با ظرفیت 484 مگاوات
- برق پرند با ظرفیت 1431 مگاوات
- برق عسلویه با ظرفیت 942 مگاوات
- برق توس با ظرفیت 954 مگاوات
- برق سنندج با ظرفیت 956 مگاوات
- برق پره سر با ظرفیت 968 مگاوات
- برق غرب کارون با ظرفیت 492 مگاوات
- برق نیروی آذرخش با ظرفیت 972 مگاوات
- آب و برق قشم با ظرفیت 50 مگاوات
- برق خوزستان با ظرفیت 492 مگاوات
- برق بادی کهک قزوین با ظرفیت 50 مگاوات
به استثناء برق عسلویه ، برق آذرخش و برق خوزستان که به ترتیب مالکیت مپنا 90، 40 و 35 درصد هست در سایر شرکتها مالکیت بصورت 100 درصدی می باشد.
شرکتهای مهم حوزه احداث نیروگاه:
- توسعه یک: مربوط به احداث نیروگاه های گازی
- توسعه دو: مربوط به احداث نیروگاه های سیکل ترکیبی
- توسعه سه: مربوط به احداث پروژه های ویژه
شرکت های مهم حوزه حمل و نقل ریلی:
- مهندسی و ساخت لکوموتیو مپنا
- تعمیرات و توسعه بهره برداری ریلی مپنا
شرکتهای مهم در حوزه تولید قطعات نیروگاهی:
- شرکت مهندسی و ساخت پره توربین مپنا (پرتو): تولیدکننده پره توربین
- شرکت مهندسی و ساخت توربین مپنا (توگا): تولید کننده توربین
- شرکت مهندسی و ساخت ژنراتور مپنا (پارس): تولید کننده ژنراتور
- شرکت مهندسی و ساخت برق و کنترل مپنا (مکو)
- شرکت مهندسی و ساخت تجهیزات مپنا
- 6)شرکت بهره برداری و تعمیراتی مپنا
حوزه تامین قطعات خارجی:
- مپنا بین الملل
بررسی سود و زیان تلفیقی رمپنا
در سال 1397 سال مالی شرکت از 29 اسفند به 31 فروردین تغییر کرد .
برای عملکرد سال مالی 1398 تاکنون گزارشی بصورت تلفیقی منتشر نشده .
درآمد عملیاتی:
- سال 1394 مبلغ 6730 میلیارد تومان
- سال 1395 مبلغ 7400 میلیارد تومان
- سال 1396 مبلغ 7300 میلیارد تومان
کاهش درسطح درآمد با توجه به شرایط تورمی کشور کاملا مشخص است.
سود ناخالص:
- سال 1394 مبلغ 2922 میلیارد تومان
- سال 1395 مبلغ 3078 میلیارد تومان
- سال 1396 مبلغ 3451 میلیارد تومان
نسبت سود ناخالص به فروش:
- سال 1394 رقم 43 درصد
- سال 1395 رقم 42 درصد
- سال 1396 رقم 47 درصد
تقریبا نسبت ثابت بوده و تغییرات با اهمیت نیست.
سود عملیاتی:
- سال 1394 مبلغ 2477 میلیارد تومان
- سال 1395 مبلغ 2700 میلیارد تومان
- سال 1396 مبلغ 3000 میلیارد تومان
سود خالص:
- سال 1394 مبلغ 1615 میلیارد تومان
- سال 1395 مبلغ 2201 میلیارد تومان
- سال 1396 مبلغ 1968 میلیارد تومان
بطور خلاصه گروه مپنا حدودا سالی 2000 میلیارد تومان سودخالص دارد.
بررسی سود و زیان شرکت اصلی (رمپنا)
در این بخش نگاه ما فقط به سود خالص مپنا و سهم درآمد سرمایه گذاری از شرکت های تابعه هست .
👌توجه: بدلیل تغییر سال مالی به 31 فروردین ماه – استثنا سال 1397 نداریم.
درآمد سرمایه گذاری:
- سال 1394 مبلغ 403 میلیارد تومان
- سال 1395 مبلغ 232 میلیارد تومان
- سال 1396 مبلغ 140 میلیارد تومان
- سال 1398 – با توجه به اینکه سال مالی تمام شرکتهای تابعه 29 اسفند می باشد . لذا درآمد در پایان سال محقق می گردد.
روند در طی سه سال اخیر کاملا کاهشی بوده – یعنی سود کمتری در شرکت های فرعی تقسیم شده.
سود خالص:
- سال 1394 مبلغ 530 میلیارد تومان
- سال 1395 مبلغ 710 میلیارد تومان
- سال 1396 مبلغ 758 میلیارد تومان
- 9 ماهه سال 1398 مبلغ 385 میلیارد تومان
سود خالص 9 ماهه امسال نسبت به 9 ماهه سال قبل (276 میلیارد تومان) 39 درصد رشد دارد. با توجه به اینکه ماهیت فعالیت مپنا پیمانکاری است درآمدهای واقعی در پایان سال شناسایی می گردد. بنابراین احتمالا امسال سود بیشتری نسبت به سال قبل خواهیم داشت.
نکته مهم: طی سال های 94 تا 96 روند سودآوری کمی صعودی بوده اما نکته مهم در روند کاهشی سهم درآمدهای سرمایه گذاری هست. بدین معنی که علی رغم اینکه هر سال سود کمتری از شرکتهای تابعه به اصلی منتقل شده اما سود شرکت اصلی از محل فعالیتهای مستقل روند افزایشی داشته . بنابراین با این نگاه می توان روند عملکردی مپنا را مثبت ارزیابی کرد.
شرکت های مهم در تشکیل سود تلفیقی سال 1396 رمپنا
قبلا گفتیم که گروه مپنا بطور تقریبی سالانه 2000 میلیارد تومان سودآوری دارد این که این سود در کدام شرکتها ایجاد شده حائز اهمیت است . بنابراین چنانچه خود رمپنا را هم یک شرکت فرض کنیم به نتایج زیر می رسیم :
📌نکته فنی: معمولا جمع جبری سود تمام شرکتهای فرعی بیشتر از سود تلفیقی هست. و دلیل آن نیز حذف سود معاملات درون گروهی می باشد. بنابراین چنانچه در سر جمع به سود بیشتر از تلفیق رسیدم بدلیل همین موضوع می باشد.
در سال مالی 1396 تمامی شرکتهای فرعی به استثناء سه مورد مابقی سوده بوده اند. سودآوری بین یک میلیارد تومان تا 750 میلیارد تومان متغییر بوده که ذیلا شرکتهای که بالای 50 میلیارد تومان سود داشته اند به ترتیب نزولی آورده شده:
- شرکت مبنا بین الملل: این شرکت ثبت شده در دبی بوده در سال مالی منتهی به 31 دسامبر 2017 مبلغ 189 میلیون یورو سود خالص داشته. با فرض یورو 4000 تومان اوایل دی ماه 1396 سود ریالی معادل 756 میلیارد تومان بالغ می گردد.
- شرکت مپنا (شرکت اصلی): سود خالص 619 میلیارد تومان (بدون در نظر گرفتن درآمدشرکتهای تابعه)
- برق عسلویه: سود خالص 229 میلیارد تومان
- برق پره سر: سود خالص 120 میلیارد تومان
- مهندسی و ساخت تجهیزات مپنا: سود خالص 76 میلیارد تومان
- برق گناوه: سود خالص 63 میلیارد تومان
- برق توس: سود خالص 63 میلیارد تومان
- تولید انرژیهای تجدیدپذیر: سود خالص 55 میلیارد تومان
- تعمیرات و توسعه بهره برداری ریلی مپنا: سود خالص 55 میلیارد تومان
- مهندسی و ساخت ژنراتور مپنا پارس: سود خالص 55 میلیارد تومان
- مهندسی و ساخت توربین مپنا توگا: سود خالص 52 میلیارد تومان
جمع کل سود خالص 11 شرکت فوق برابر با 2143 میلیارد تومان که تقریبا از اجزاء تشکیل دهنده سود تلفیقی سال 96 است. سایر شرکتها هر یک سهم کمتری از سود و بعضا کم اهمیت داشته اند.
👌در مجموع می توان گفت 57 درصد سود از محل شرکتهای اصلی و مپنا بین الملل و 25 درصد سود از محل شرکتهای تولید کننده برق و مابقی سود از محل سایر شرکتهای گروه تامین می گردد.
ارزیابی شرکتهای برقی مپنا
جزئیات کامل در شکل نشان داده شده است . بطور خلاصه باید گفت مپنا در 11 شرکت برقی با ظرفیت 7796 مگاوات بطور مستقیم سرمایه گذاری داشته که با توجه به درصدهای مالکیت ، سهم مپنا 6799 مگاوات می شود.
برق تولیدی به ترتیب از نوع سیکل ترکیبی ، گازی ، آب و باد می باشد.
مپنا مالک 6799 مگاوات برق از ظرفیت شرکتهای تابعه است .
سهم مپنا از ارزش جایگزینی 2573 میلیون یورو که با احتساب یوروی 10 هزار تومنی ارزش کل نیروگاه ها سهم مپنا 25730 میلیارد تومن می شود.
ارزش جایگزینی
بر اساس محاسبات صورت گرفته ارزش جایگزینی سهم مپنا در این نیروگاه ها 2574 میلیون یورو می باشد که با فرض یوروی 10 هزار تومانی به عدد 25740 میلیارد تومان فقط در بخش تولید برق خواهیم رسید .
در حال حاضر ارزش باز کل مپنا در حدود 12000 میلیارد تومان بوده که این مبلغ کمتر از نصف ارزش نیروگاه های مپناست.
ارزش هر مگاوات برق در بورس
در واقعیت آنچه در بازار سرمایه برای هر مگاوات برق تولیدی ارزش گذاری شده بطور میانگین هر مگاواتی 2 میلیارد تومان در شرایط فعلی میباشد.
- نیروگاه پرند هر مگاوات 2.7 میلیارد تومان
- نیروگاه برق عسلویه هر مگاوات 1.1 میلیارد تومان
- نیروگاه کهنوج هر مگاوات 0.75 میلیارد تومان
- نیروگاه دماوند هر مگاوات 3.3 میلیارد تومان
نیروگاه کهنوج ارزان ترین نیروگاه در بین سایر نیروگاه ها می باشد. (قبلا در مورد ارزشمندی این سهم گفته شده)
بر اساس نتایج بالا با ضرب 6799 مگاوات برق گروه مپنا در عدد 2 میلیارد تومان نتیجه 13598 میلیارد تومان خواهد .که باز هم ارزش بازار کل گروه مپنا کمتر از این مقدار است .(کمتر از فقط حوزه برق در حالیکه که بخش برق فقط 25 درصد کل درآمد رمپنا را تولید می کند)
📌از منظر تئوری گپ بین ارزش جایگزینی و ارزش بازار در بلند مدت کاهش می یابد. (یعنی ارزش بازار به سمت ارزش جایگزینی میل می کند) ارزش جایگزینی بالا منجر به عدم ورود سرمایه گذاری جدید دراین حوزه می گردد . کاهش در سرمایه گذاری منجر به کاهش در بخش عرضه محصول و در نتیجه افزایش قیمت محصول ( برق) در بلندمت اجتناب ناپذیر است . نهایتا افزایش در قیمت های محصول باعث رشد ارزش بازار به سمت ارزش جایگزینی می شود.
ارزیابی تهاتر طلب با آلومینیوم المهدی
اوایل بهمن ماه 97 بود که اعلام شد شرکت مپنا 73.36 درصد سهام آلومینیوم المهدی را از سامان خصوصی سازد بابت تهاتر طلب خرید. قبلا درسال 1392 این سهم به مجموعه آقای علی محمدی واگذار شده بود که بدلیل عدم ایفای تعهدات مجددا در ردیف فروش قرارگرفت .
شرکت آلومینیوم المهدی با برآورد سرمایه گذاری 1.5 میلیارد دلاری در سال 1369 (در سه فاز) در زمینی با وسعت 270 هکتار در بندر عباس استارت خورد. فاز اول تولید شمش با راه اندازی 240 دیگ (ظرفیت 110.000 تن ) تا پایان سال 1384 به اتمام رسید.
فاز دوم طرح توسعه نیز با نام هرمزآل بر اساس آخرین تکنولوژی جهان با فاینایس مستقیم طرف خارجی برای راه اندازی 228 دیگ و ظرفیت 144.000 تن با هزینه ای بالغ بر 500 میلیون یورو در سال 1388 به بهره برداری رسید.
آخرین ظرفیت اسمی کل مجتمع 254000 تن شمش آلومینیوم که قابلیت ارتقاء به 330.000 تن نیز می باشد.
اما مشکی که شرکت المهدی داشت جدای از سوء مدیریت ، مشکل تامین برق بود و همواره بخش عمده ی از دیگ های ذوب (60درصد)بدلیل کمبود برق خاموش بودند همین موضوع باعث زیان دهی و یا سودآوری کم بود که سهامدار قبلی قادر به بازپرداخت شرایط قرارداد نداشت .
شرایط جدید:
1)طبق شرایط آگهی خریدار جدید باید حدودا 40 قسط 5 میلیون یوروی بابت وام ارزی پرداخت کند (مجموعا 206 میلیون یورو). در واقع این مبلغ جزء مبلغ معامله نیست بلکه بدهی شرکت المهدی بوده که خریدار جدید تعهد به پرداخت دارد.
2) خریدار می بایست مبلغ 1135 میلیارد تومان طی نه قسط تا سال 1402 به ایمیدرو پرداخت و مبلغ 340 میلیارد تومان نیز نقدا بپردازد.
بنظربا توجه به طلب 6200 میلیارد تومانی رمپنا از دولت آیتم دوم بطور کامل در مقطع فعلی اجرا و کل 1475 میلیارد تومان ازمحل طلب رمپنا محاسبه شده است.
هنوز شرکت در مورد مبلغ معامله و تهاتر شفاف سازی نکرده اما مبلغ بایستی در همین حدود باشد.
بر اساس شواهد موجود طرح هرمزآل (فاز دوم) به لحاظ شخصیت حقوقی مستقل از شرکت آلومینیوم المهدی می باشد. این موضوع به خوبی شفاف سازی نشده . تناقصاتی در صورتهای مالی شرکت آلومینیوم المهدی هست که ابهام آلود است . از طرفی ظرفیت المهدی به طور کامل ( فاز اول و دوم) ارائه شده و از طرف دیگر خبری از وام ارزی 206 میلیون یوروی در صورتهای مالی نیست . ضمن اینکه در آگهی سازمان خصوصی سازی از طرح هرمزآل بطور مستقل نامبره شده در حالی که صورتهای مالی مستقلی از آن ارائه نشد.
آخرین گزارشات مجتمع المهدی: اسفند 1396
- جمع کل دارایی ها 903 میلیارد تومان
- جمع کل بدهی ها 1278 میلیارد تومان
- ارزش ویژه -375 میلیارد تومان شامل سرمایه 162 میلیارد و زیان انباشته 539 میلیارد تومان
تعداد پرسنل 2200 نفر
ظرفیت اسمی 254000 تن شمش ، آند خام 163000 عدد ، پخت آند 163000 عدد و میله گذاری 90.000 عدد
تولید واقعی سال 1396 مقدار 167000 تن
نکات مهم در این تهاتر:
- شرکت آلومینیوم المهدی (شامل طرح هرمزآل) در حال حاضر بطور کامل در اختیار رمپناست. و لگوی مپنا در سایت این شرکت درج شده است .مجمع فوق العاده در اسفند 97 برگزار و 4 کرسی هیات مدیره به مپنا رسید.
- اگر قیمت تهاتر شده را 1500 میلیارد تومان فرض بگیریم. در واقع این شرکت با همان شرایط سال 1392 به مپنا واگذار شده و مجددا ارزیابی قیمت نگردیده و این موضوع برای مپنا خبر بسیار خوبی هست.(قیمت واگذاری به آقای علی محمدی حدودا 1750 میلیارد تومان بود).
- 3) شرکت آلومینیوم المهدی با دلاز کمتر از 1200 تومانی ساخته شده. اگر ارزش جایگزینی سرمایه گذاری هر تن شمش آلومینیوم را 4000 دلار فرض بگیریم ظرفیت فعلی 254.000 ضرب در 4000 برابر با یک میلیارد دلار می گردد .
- بنابراین با دلار 9300 تومانی (نیما) ارزش المهدی برابر با 9300 میلیارد تومان خواهد بود.
- 4)هر دیگ ذوب آلومینیوم حدود یک مگاوات برق نیاز دارد. مجتمع المهدی 468 دیگ دارد . بنابراین نیاز مصرف برق 468 مگاوات است . مپنا به راحتی با احداث یک نیروگاه برق توانایی حل مشکل دائمی برق این مجتمع ارزشمند را دارد.
- 5) شرکت به راحتی از محل صادرات شمش قادر به تسویه وام ارزی (به بانک ایتالیایی) را دارد.
نکات مهم برخی شرکتهای فرعی رمپنا
شرکت مبنا بین الملل: ثبت شده در دبی
- جمع کل دارایی ها 2707 میلیون یورو
- جمع کل بدهی ها 1148 میلیون یورو
- ارزش ویژه 1559 میلیون یورو شامل سرمایه 343 میلیون و سود انباشته 1124 میلیون یورو
نسبت بدهی 42 درصد که مناسب است.
طلب از شرکتهای تابعه 915 یورو
بدهی به شرکتهای تابعه 93 یورو
با توجه به اینکه خالص طلب ارزی از سایر شرکتهای گروه مثبت است بنابراین در برخی از شرکتهای گروه (حتی خود مپنا) زیان تسعیر ارز داریم (قبل از تلفیق). اما با توجه به اینکه 100 سهام مپنا بین الملل متعلق به مپناست در تلفیق این زیان حذف و نهایتا سود فعالیت عملیات خارجی در بخش حقوق صاحبان سهام شناسایی می گردد.
درآمد سال 2017 مبلع 548 میلیون یورو
سود ناخالص 174 میلیون یورو نسبت سود ناخالص به درآمد 32 درصد
سود خالص 189 میلیون یورو
اثر مپنا بین الملل بر مپنا:
1) با توجه به سابقه ، مپنا معمولا سودی از محل این شرکت تقسیم نمی کند.
2) از آنجایی که این شرکت شعبه ارزی می باشد. نتیجه فعالیت با توجه به افزایش نرخ ارز بر مپنا مثبت است .
استخراج از ترازنامه تلفیقی: تفاوت ارزی واحد های فرعی خارجی
29 اسفند ماه 1396 به مبلغ 5020 میلیارد تومان.
31 فروردین ماه 1397 به مبلغ 10546 میلیارد تومان.
ما به التفاوت مبلغ 5526 میلیارد تومان . فقط بدلیل تغییر نرخ یورو از 46249 ریال به 51988 ریال ( افزایش 5739 ریال)
در حال حاضر با توجه به اینکه نرخ ارز نیما ملاک تسعیر می باشد . افزایش 5000 تومانی نرخ یورو اثر چند برابری خواهد داشت.
بطور ساده تفاوت تسعیر مپنا بین الملل برای رمپنا حداقل 20000 میلیارد تومان برآورد می گردد.
شرکت برق پرند مپنا
شاید کمتر کسی اطلاع داشته باشه که این شرکت در بورس با قیمت هر سهم 420 تومان قابل معامله است. موضوع البته کمی پیچیده هست .
شرکت برق پرند یکی از شرکت های فرعی (غیر مستقیم) مپناست . این شرکت در سال 1390 بابت طلب مپنا از دولت به مپنا با قیمت 1000 میلیارد تومان واگذار شد. ظرفیت در ابتدا 954 مگاوات شامل 6 واحد گاز 159 مگاوات بود . در سال 1396 مپنا برای استفاده از معافیت های سوخت اقدام به توسعه این نیروگاه از گازی به سیکل ترکیبی گرفت .
بنابراین صندوق سرمایه گذاری پروژه آرمان پرند (بعنوان اولین صندوق پروژه محور) برای اجرای سه واحد بخار 159 مگاواتی تاسیس شد.واحد های این صندوق برای اولین بار در مهر ماه 1396 در بورس انرژی با قیمت هر واحد 3174 ریال عرضه اولیه شد .در حال حاضر قیمت هر واحد 4181 ریال همراه با تقاضا روبروست .
در حال حاضر 2 واحد از سه واحد وارد مدار شدند و احتمالا بزودی واحد سوم نیز وارد مدار خواهد شد. (قرار بود تا پایان سال تمام طرح تمام شود). طبق شرایط صندوق پس از اتمام طرح صندوق به شرکت سهامی عام تبدیل و سهام در بورس یا فرابورس عرضه خواهد شد . و دارندگان واحد های فعلی از سهامداران خواهند بود.
نکته قابل توجه اینکه سال 1396 شرکت برق پرند 24 میلیارد تومان سودخالص داشته که در 6 ماهه اول سال 1397 سود خالص به 58 میلیارد تومان افزایش رسید که بنظر با توجه به معافیت های سوخت در سال 1397 و 1398 سودآوری مناسبی برای مپنا خواهد داشت.
در حال حاضر تعداد واحد های صندوق 9 میلیارد و 220 میلیون سهم می باشد که به ارزش آخرین قیمت ارزش صندوق (یا همان نیروگاه) برابر می شود با 3855 میلیارد تومان.
مالکیت رمپنا در صندوق 96.5 درصد است.
نیروگاه سنندج
اولین شرکت برقی که پروانه صادرات و واردات برق دارد . در صورت فراهم شدن شرایط صادرات برق از مزیت های مپناست.
همچنین این شرکت دارای پروانه خرده فروشی برق می باشد.
نیروگاه توس
از سال 1395 قرارداد خرید تضمینی برق به اتمام رسیده و برق تولیدی در بازار فروخته میشود.
اجرای طرح توسعه از گازی به سیکل ترکیبی در دست احداث است.
برق عسلویه
طرح توسعه سیکل ترکیبی 480 مگاوات در درست اجرا دارد.
شرکت تولید انرژی های تجدید پذیر مپنا
این شرکت اولین مزرعه بادی در منطقه کهک استان قزوین را اجرا و در دست بهره برداری دارد.
منطقه مزبور امتداد بادهای منجیل می باشد
در این مزرعه 22 توربین (ساخت خود مپنا با 85 درصد تولید داخلی) نصب و 55 مگاوات برق در فاز اول تولید می شود. (قابل افزایش تا 100 مگاوات )
از مزیت های مررعه بادی نرخ تعرفه خرید برق تضمینی 470 تومان برای هر کیلو وات است. این موضوع به همراه نبود سایر هزینه های قیمت تمام باعث شده نرخ سود خالص به درآمد این شرکت کوچک به 85 درصد برسد . سرمایه گذاری ریالی مپنا در این شرکت 338 میلیارد تومان بوده که در حال حاضر سالانه 120 میلیارد تومان سود خالص دارد . یعنی نرخ بازده سرمایه گذاری 36 درصد.
طرح های توسعه زیادی توسط این شرکت در دست اجرا در سایر مناطع کشور بوده که در آینده نزدیک منافع زیادی برای مپنا خواهد داشت.
ارزش جایگزینی این مزرعه حدود 100 میلیون یورو است. معادل 1000 میلیارد تومان
مپنا اندونزی
سرمایه گذاری مپنا در این شرکت3.2 میلیارد تومان که بنا به دلایلی ناموفق بوده. و کل مبلغ پرداختی سوخت شده می باشد.
جمع کل دارایی ها 360 میلیارد روپیه
جمع کل بدهی ها 399 میلیارد روپیه که 387 میلیارد آن مربوط به گروه می باشد
ارزش ویژه -39 میلیارد روپیه شامل 25 میلیارد سرمایه و زیان انباشته 64 میلیارد روپیه
درآمد – ندارد
زیان خالص 41 میلیارد
هر 1000 روپه اندونزی برابر با 300 تومان طبق نرخ رسمی بانک مرکزی می باشد.
برق غرب کارون
نیروگاه 492 مگاواتی از نوع سیکل ترکیبی – قرار است برق صنایع نفت و پتروشیمی منطقه را تامین کند . این نیروگاه در مرحله ساخت و پروژه است . منتظر اخذ تسهیلات 210 میلیون یورویی از صندوق توسعه ملی
برق خوزستان
نیروگاه 492 مگاواتی از نوع سیکل ترکیبی – بنام نیروگاه بهبهان شناخته می شود . شامل 2 واحد گازی 166 مگاواتی و یک واجد بخار 160 مگاوات .
بخش گاز در حال حاضر مورد بهره برداری است .
35 درصد این نیروگاه در اختیار مپناست.
شرکت آب و برق قشم
یکی از شرکت های جالب مپناست . هدف اصلی پروژه تولید آب شیرین از دریاست . طی فرآیند طراحی شده 50 مگاوات برق نیز تولید می شود.
ظرفیت تولید آب شیرین 18000 متر مکعب روزانه
ظرفیت تولید برق طی دو واحد گاز 25 مگاواتی جمعا 50 مگاوات ساعت.
سود خالص 6 ماهه سال 97 مبلغ 9.6 میلیارد تومان که نسبت به مشابه سال قبل 88 درصد رشد داشته.
سرمایه این شرکت 10 میلیون تومان ! اما سود انباشته 26 میلیارد تومان است!
ارزش گذاری رمپنا
ارزش دفتری
ارزش حقوق صاحبان سهام فروردین 1397 بالغ بر 20530 میلیارد تومان بوده که حصه هر سهم بر اساس آخرین تعداد سهام (27 میلیارد سهم) برابر می شود با 760 تومان !!
قیمت فعلی هر سهم در محدوده 460 تومان بوده که معادل 60 درصد ارزش دفتری معامله میشود.(یعنی با دلار 1200 تومانی 7 سال قبل)
با فرض اینکه نرخ ارز قابل دسترس (ارز نیمایی) ملاک ثبت مپنا قرار گیرد . پیش بینی می گردد جمع حقوق صاحبان سهام حداقل به عدد 30000 میلیارد تومان برسد . با این حساب ارزش دفتری در پایان سال مالی 1398 برابر با 1100 تومان .
برآورد NAV رمپنا
کل ارزش تمام شده پرتفوی سهام مپنا برابر با 2933 میلیارد تومان.
ارزش روز پرتفوی:
ارزش روز تمام شرکتهای برقی در شرایط بسیار بد بینانه 13598میلیارد تومان.
ارزش روز شرکت مپنا بین الملل بانرخ یورو 10 هزار تومانی برابر با 15590 میلیارد تومان
خالص ارزش روز شرکت آلومینیوم المهدی برابر با:
ارزش جایگزینی (9300 م تومان) ضرب در 70 درصد برابر با 6510 میلیارد تومان
بدهی ارزی 206 میلیون یورو برابر با 2060 میلیارد تومان
بهای خرید برابر با 1500 میلیارد تومان
خالص مازاد برابر با 2950 میلیارد تومان
سایر شرکت ها بر اساس نسبت پی ایی 5 مرتبه نسبت به سود سال 1396 (حدودا 527 میلیارد تومان) برابر با 2635 میلیارد تومان
جمع کل ارزش روز شرکتها 34773 میلیارد تومان.
مازاد ارزش روز نسبت به قیمت تمام شده برابر با 31840 میلیارد تومان
➕خالص ارزش ویژه رمپنا در آذر ماه 1397 برابر با 3668 میلیارد تومان
جمع دو آیتم بالا 35508 میلیارد تومان
ناو هر سهم رمپنا برابر با 1315 تومان. چنانچه 70 درصد ناو را ملاک قیمت رمپنا بدانیم ارزش روز هر سهم مبنا با سرمایه 2700 میلیارد تومان بایستی 920 تومان باشد. در حالیکه 460 تومان بیشتر نیست.
توجه: ناو مپنا بصورت محافظه کارانه محاسبه شد بطور مثال ارزش جایگزینی شرکتهای برقی بیش از 25000 میلیارد تومان بود که 14000 میلیارد در نظر گرفته شد و یا ارزش مپنا بین الملل را دفتری در نظر گرفتیم و فقط نرخ ارز را ملاک قراردادیم.
بررسی روند قیمت سهم رمپنا
سال 1392 سال طلایی رمپنا بود بعد از جهش نرخ ارز بازار در سال 1391 دولت مجبور به تغییر نرخ ارز بین بانکی در تیر ماه 1392 از 1226 تومان به 2500 تومان شد. البته رشد قیمت رمپنا از آبان ماه سال 91 از کف 160 تومان شروع شده بود اما در سال 1392 تیر ماه با شیب تند تا دی ماه 92 سقف 1330 تومان را ثبت کرد . بعد از سقوط تاریخی تمامی سهام در دی ماه 92 بعد از جلسه معروف بزرگان بازار سهم تا محدوده 600 تومان سقوط و طی 4 سال بعد یعنی تا فروردین سال 1397 در همین محدوده با کف 600 و سقف 1000 تومان نوسان زد .
در ابتدای سال 1397 افزایش 100 درصدی سرمایه از هزار میلیارد به 2 هزار میلیارد از محل انباشته محقق شد و سهم بعد از افزایش تا کف 280 تومان در مرداد ماه نیز کاهش یافت . مجددا سناریور سال 92 اتفاق افتاد . همزمان با التهابات بازار ارز سهم با چرخش 180 درجه ای روند صعودی به خود گرفت و تا مهر ماه 97 به سقف 624 تومان رسید .اما این بار فقط بازده 100 درصدی داشت در حالیکه در سال 1392 بازده سهم به 600 درصد رسیده بود.
در ادامه وقایع بعد از مهر 97 سهم وارد فاز اصلاحی شد و در قیمت 495 تومان وارد مجمع افزایش سرمایه 35 درصدی اسفند ماه از محل انباشته شد بعد از مجمع در قیمت 400 تومان بازگشایی شد . در حال حاضر سهم در محدوده 460 تومان در نوسان است .
جمع بندی
همانطور که بررسی شد مپنا از بنیاد بسیار قوی برخوردار است. ارزش دفتری مپنا 1100 تومان و ناو سهم بیش از 1300 تومان می باشد. فاصله قیمت بازار از ارزش دفتری و ناو غیر منطقی بوده که با انتشار گزارشات تلفیقی سال 1398 بخش مهمی از این فاصله کاسته خواهد شد . شرایط فعلی سهم برای ورود هم در افق کوتاه مدت و هم نگاه بلندمدت بسیار مناسب و کم ریسک ارزیابی می شود.
98/01/20
