تحلیل بنیادی شرکت سایپا دیزل

خکاوه
شرکت سایپا دیزل
🔷کلیات :
سال تاسیس 1344 – آخرین سرمایه ثبت شده 263.5 میلیارد تومن که در سال 1395 از محل تجدید ارزیابی زمین انجام شده ، یکبار هم خواسته از محل تجدید ارزیابی سایر دارایی ها افزایش سرمایه مجدد بده که بورس موافقت نکرده – محصولات انواع کامیون(عمدتا کشنده) با ظرفیت 6000 دستگاه در سال هست که بصورت CKD وارد و مونتاژ میشه (20 تا 30 درصد تولید داخل مابقی وارداتی)- شرکای تجاری ولوو ، فوتون ، دانگ فنگ و اخیرا رنو بوده که احتمالا ولوو رنو بخاطر تحریم ها حذف شدن – تعداد پرسنل 1310 نفر – سال مالی 29 اسفندماه هر سال- نماد شرکت قبلا در تالار بورس بوده که اخیرا به فرابورس منتقل شده.
🔷وضعیت ترازنامه
▪️جمع دارایی ها حدودا 1500 میلیارد تومن که یک سوم اون مطالبات (481) هست که نیمی از اون (200) هم لاوصوله . مابقی موجودی انبار (347)، دارایی ثابت(150) ، سرمایه گذاری(90)
▪️جمع بدهی ها حدودا 3000 میلیارد تومن که نزدیک یک دوم اون وام بانکی (1350)هست . داخل وام بانکی یک وام 20 میلیون یورویی هم داره که بالارفتن نرخ ارز اوضاع رو بدتر کرده. البته شرکت سعی داره وام ارزی رو ریالی کنه ولی احراز شرایط رو بعیده که کسب کنه.
▪️ارزش ویژه 1500 میلیارد تومن منفی هست که دلیلش زیان انباشته 1800 میلیارد تومنی هست و مشمول ماده 141 شده.
🔷وضعیت سود و زیان
▪️روند کلی فروش طی چند سال گذشته صعودی بوده بطور مثال سال 92 مبلغ 226 میلیارد تومن سال 96 رسیده به 1169 میلیارد تومن و طی 8 ماهه سال 97 هم رسیده به 777 میلیارد تومن. بودجه شرکت برای فروش سال 97 مبلغ 2149 میلیارد تومن بوده که تا الان از بودجه خیلی عقبه
▪️سود عملیاتی در طول 5 سال گذشته چندان مطلوب نیست .تقریبا به لحاظ عملیاتی شرکت در نقطه سربسر حرکت کرده .مثلا در سال 96 فقط 8.8 میلیارد تومن سود عملیاتی داشته.در واقع شرکت در کنترل هزینه های تولید اقدامی نکرده.در 6 ماهه سال 97 هم 279 میلیارد زیان عملیاتی داشته.که بنظر می رسیه زیان تسعیر ارز اثر عمده داشته.
▪️هزینه های مالی بطور میانگین سالی 250 تا 260 میلیارد تومن در نوسان هست .
▪️زیان خالص بطور میانگین سالی 250 میلیارد تومن هست که متاسفانه در6 ماهه سال 97 رسیده به 448 میلیارد تومن (دو برابر متوسط)که عمدتا مربوط به زیان تسعیر ارز و اثر بالارفتن دلار در افزایش بهای تمام شده هست.
🔷وضعیت تولید
ظرفیت کلی 6000 دستگاه شامل (کامیون 3000 کامیونت 2000 و مینی بوس 1000)
سال 1393 تعداد 5261 دستگاه
سال 1394 تعداد 2295 دستگاه
سال 1395 تعداد 3008 دستگاه
سال 1396 تعداد 4504 دستگاه
بودجه سال 1397 تعداد 6000 دستگاه که 8 ماهه 2653 دستگاه تولید(تحقق 44 درصد) و 2490 تا فروخته شده
ترکیب تولید شامل 72 درصد ولوو ، 3 درصد دانگ فنگ و 25 درصد فوتون (احتمالا با خروج ولوو وزن اصلی به دانگ فنگ منتقل میشه)
ترکیب هزینه های تولید شامل 93درصد مواد ، 3 درصد دستمزد و 4 درصد سربار (عمدتا قطعات CKD وارداتی از سوئد ، آلمان ، چین و فرانسه)
🔴خب تا اینجای کار وضعیت حال و گذشته سهم رو بررسی کردیم .حال نگاهی به اوضاع آینده خواهیم داشت .
در اواخر شهریور ماه سال جاری شرکت دو اطلاعیه شفاف سازی راهی کدال کرد که توجه اهالی بازار مجدد به این سهم جلب شد. طبق اطلاعیه اول ، سهم شرکت در طرح نوسازی ناوگان تجاری حمل نقل موسوم به کلید به کلید 8000 دستگاه هست که طبق برآورد در طول دو سال 1996 ریال سود برای هر سهم خواهد داشت . و طبق اطلاعیه دوم که به نوعی اصلاح اطلاعیه اول بود تحقق این موضوع تابع عوامل زیادی هست که بدون تحقق آنها موضوع محقق نمی شود.ادامه دارد ……97/09/24

🔺طرح نوسازی ناوگان فرسوده حمل و نقل
آخرین روز سال 1396 بود که شورای اقتصاد تصمیم گرفت تا در جهت کاهش آلودگی هوا طرح نوسازی ناوگان فرسوده البته این بار با عنوان کلید به کلید راه اندازی کنه.قبلا هم طرح نوسازی داشتیم ولی هر دو بار ناموفق بود. منظوراز کلید به کلید این بود که راننده کلید کامیون قبلی رو میده و کلید کامیون جدید رو می گیره . به همین راحتی😊😊.
👈جزئیات طرح :
جایگزینی 202500 دستگاه شامل کامیون و کشنده (120.000)، کامیونت (6000)، اتوبوس(28.000) و مینی بوس (48.500)به ارزش 10 میلیارد و 666 میلیون دلار که در مرحله اول 1.5 میلیارد دلار اعتبار از طرف شورای اقتصاد مصوب شد.که سهم سایپا دیزل 5000 دستگاه در مرحله اول بود.اما طبق گزارش شفاف سازی خکاوه متعهد به تامین 8000 دستگاه (کامیون چینی KX -قبلا قرار بود ولوو باشه که کنسل شد)برای دو سال هست .
طبق طرح 50 درصد وجه خودرو از طرف دولت 30درصد وام بانکی 18 درصد با اقساط 60 ماهه و 20 درصد توسط راننده پرداخت می گردد. نکته ای که این طرح رو از طرح های سال های قبل متمایز می کرد تقبل 50 درصد هزینه توسط دولت بود که انگیزه ای باشه برای رانندگان که نسبت به تعویض کامیون های فرسوده اقدام کنن.تقریبا تا تیر ماه سال جاری بود که این خبر بشدت در رسانه ها بولد شد و اخبار زیادی در این زمینه منتشر شد.اما متاسفانه از اون تاریخ به بعد تا الان خبر دیگه ای از اجرای طرح منتشر نشده و اگر هم خبری باشه تکرار همان اخبار قبلی هست.بنظر می رسه با شروع تحریم ها (از 15 مرداد) اولویت های دولت هم تغیی
ر کرده . تخصیص 10 میلیارد دلار اون هم تو این شرایط تحریمی شاید دیگه به صلاح کشور نباشه.
در هر حال عملکرد ماهانه شرکت نشون میده که هنوز طرح اجرایی نشده باشد.(تولید 144 دستگاه کامیون KX در عملکرد 8 ماهه) ضمن اینکه اجرای این طرح مخفیانه نیست که کسی خبر نداشته باشه بلکه با انتشار عمومی جهت مراجعه رانندگان حتما فراخوان خواهد داشت که تا الان خبری نیست.
🔷 بافرض اینکه طرح بالاخره اجرایی بشه .(مثلا سال بعد یا هر زمان دیگه) اونوقت چطور ؟ بالاخره اوضاع شرکت خوب میشه یا نه ؟ با این فرض و سوال محاسبات رو انجام میدیم:
خود شرکت معتقد هست که در طی دو سال 1998 ریال سود برای هر سهم می سازه ولی متاسفانه هیچ جزئیاتی منتشر نمی کنه و حتی تا حدودی منکر موضوع میشه.
اما می دونیم که :
سهم خکاوه 8000 دستگاه هست .
ظرفیت تولید شرکت 6000 دستگاه هست.
متوسط قیمت هر کامیون دانگ فنگ مدل KX حدود 300 میلیون تومن هست . و اینکه این کامیون قرار در طرح باشه.
هزینه های مالی حدودا 250 میلیارد تومن در سال هست.
👇👇👇👇👇
▪️اگه سود اعلامی شرکت (1998 ریال) تقسیم بر دو کنیم سهم یک سال در میاد 👈👈 998 ریال EPS
▪️اگه EPS رو ضرب در تعداد سهام شرکت کنیم (2.635.712.852 سهم ) برابر با 👈👈 263 میلیارد تومن سود خالص
▪️از مالیات صرف نظر می کنیم .
▪️هزینه مالی سال (250) رو به سود (263) اضافه می کنیم حاصل برابر با 👈👈 513 میلیارد تومن سود عملیاتی
خب از اینجا به بعد دیگه وارد جزئیات نمی شیم میریم سراغ محاسبه فروش :
▪️تولید و فروش تعداد 4000 دستگاه کامیون (برای یک سال )طرح ضرب در 300 میلیون تومن قیمت هر کامیون حاصل برابر با 👈👈 1200 میلیارد تومن فروش
👈👈 نتیجه اینکه از فروش 1200 میلیاردی باید برسیم به سود عملیاتی 513 میلیارد تومنی یعنی حاشیه سود 42 درصد . اگه بتونیم با حاشیه سود 42 درصدی کنار بیایم خب مشکلی نیست .پس قیمت سهم درسته و حتی خیلی بیشتر از این ارزش داره .اما بنظر نمیاد محاساب شرکت درست باشه به این دلیل که در اطلاعیه دوم اعلام می کنه که زیان 6 ماهه شرکت 107 میلیارد تومنه در حالیکه چند روز بعد در صورت مالی زیان 448 میلیارد تومنی اعلام می کنه.(اختلاف خیلی زیاده) واز طرفی مدیریت شرکت ثابت کرده تو کنترل هزینه خیلی ناکارآمد بوده و حتی زیان عملیاتی هم ساخته.
حالا سوال اینجاست پس چطور سود 1998 ریالی رو اعلام کرده . جواب احتمالی اینکه کسی اکه این گزارش رو تهیه کرده شخص مالی نبوده و ارقام هزینه های واقعی و خصوصا بهره رو در محاساب دخیل نکرده عدد بدون کنترل راهی کدال شده و بسرعت هم غیر مستقیم تکذیب شده.(جالب اینکه قیمت سهام قبل از اعلام سود و اصلاحیه سه برابر شده)
🔹بنابراین نمی تونیم سود اعلامی شرکت رو درست قلمداد کنیم و از اونجایی که شرکت در بازار پایه ب هست احتمال بروز اشتباه در برآوردها بالاست.
▪️در بهترین حالت (خیلی خوشبینانه) . برای خکاوه مثل خدیزل نسبت سود عملیاتی به فروش حدود 18 تا 20 درصد در نظر بگیریم .یعنی فروش 1200 میلیاردی ضرب در 20 درصد برابر با 👈👈 240 میلیارد سود عملیاتی که با کسر 250 میلیارد تومن هزینه مالی می رسیم به 10 میلیارد تومن زیان خالص.ادامه دارد …97/09/24

🔷بررسی روند قیمت سهم
در طی 5 سال اخیر سهم دائما در حرکت های زیگزاگی در نوسان بوده بطوریکه رفتار سهم دارای اصلاح قیمتی طولانی مدت و جهش های تند کوتاه بوده. همین موضوع باعث جذب سرمایه زیاد در سهم جهت نوسان گیری صرف نظر از بنیاد سهم شده . در کف ها 50 و 70 تومن بیشتر برگشت ها و در سقف 160 تومن نقاط مهم اصلاحی بوده.حرکت شارپی اخیر که مصادف بود با اعلام سود طرح کلید به کلید از کف 50 تومن در 13 مرداد شروع و تا سقف 175 تومن در 15 مهر ماه رسیده (بازدهی 250 درصد در دو ماه) و در حال حاضر در یک منطقه پرچم مانند در نوسان هست .
👈👈 جمع بندی : همانطور که بررسی شد وضعیت گذشته و حال سهم نامناست بوده و حتی شرایط آتی سهم با فرض اجرایی شدن بی کم و کاست طرح نوسازی ناوگان حمل و نقل (که بعید بنظر می رسد بدون مشکلات باشد)در جهت اصلاح تدریجی بنیاد سهم می باشد و نمی تواند توجیهی بنیادی برای ارزش مارکت 400 میلیارد تومنی شرکت با 1800 میلیارد تومن زیان انباشته باشد.لذا صرفا جهت نوسان گیری در کف های قیمتی با قبول ریسک بالا پیشنهاد می گردد.97/09/24