تحلیل بنیادی زدشت – مجتمع کشت و صنعت و دامپروری و مرغداری دشت خرم دره
زدشت فرابورس
شرکت مجتمع کشت و صنعت و دامپروری و مرغداری دشت خرم دره
🔷 کلیات : سال 1354 در زمینی به وسعت 1084 هکتار در شهرستان خرم دره تاسیس شد – فعالیت اصلی تولید شیر با ظرفیت روزانه 130 تن – سرمایه ثبتی 69 میلیارد تومن – ارزش بازار 210 میلیارد تومن – سهامدار اصلی بنیاد مستضعفان با 85 درصد- تعداد پرسنل 262 نفر – سال مالی 29 اسفند ماه هرسال-در حال حاضر یکی از 5 واحد بزرگ گاوداری در کشور هست – در دی ماه 1397 با قیمت 195 تومن در فرابورس عرضه اولیه شد-
🔷بررسی ترازنامه : آذر ماه 1397
▪️جمع کل دارایی ها مبلغ 151 میلیارد تومن اقلام عمده شامل دارایی ثابت 59 ، دارایی زیستی مولد مبلغ 45 ، دارایی زیستی غیر مولد مبلغ 2 میلیارد ، موجودی مواد اولیه 17 و طلب 12.5 میلیارد تومن .
▪️جمع کل بدهی ها 65 میلیارد تومن . اقلام عمده شامل بدهی تجاری 19 ، بدهی غیر تجاری 15 ، وام 11 و سود سهام 13 میلیارد تومن.
▪️ارزش ویژه 86 میلیارد تومن شامل 69 میلیارد سرمایه و 14 میلیارد تومن سود انباشته.
🔵 ریز اقلام دارایی های زیستی مولد :بهای تمام شده 45 میلیارد تومن
▪️ تعداد 4043 راس گاو شیری ( شیر تولید می کنند) به مبلغ 21 میلیارد تومن
👈روند تعداد گاو های شیری در سنوات قبل :
سال 1393 به تعداد 3796 راس
سال 1394 به تعداد 3799 راس
سال 1395 به تعداد 3953 راس
سال 1396 به تعداد 3863 راس
سال 1397 به تعداد 4043 راس
▪️ تعداد 3079 راس گوساله های ماده ( در جریان رشد هستند تا مولد شوند) به مبلغ 14 میلیارد تومن
👈روند پرورش گوساله ماده در سنوات قبل :
سال 1393 به تعداد 2519 راس
سال 1394 به تعداد 2948 راس
سال 1395 به تعداد 3030 راس
سال 1396 به تعداد 3150 راس
سال 1397 به تعداد 3079 راس
▪️750 هکتار باغات و مزارع مثمر به مبلغ 5 میلیارد تومن.
▪️150 هکتار باغات در جریان (فعلا غیر مثمر) به مبلغ 5 میلیارد تومن
👈کل درختان باغات شامل 164000 اصله درخت که بیشترین درخت با 74000 اصله مربوط به سیب می باشد.
👈 باغات مجهز به سیستم آبیاری مدرن می باشند.
▪️21 حلقه چاه
🔵ریز اقلام دارایی های ثابت : بهای تمام شده 59 میلیارد تومن
▪️کل وسعت زمین 1130 هکتار که شامل دو قطعه هست یکی در خرم دره 1084 هکتار و دیگری در میانه 46 هکتار به مبلغ 44 میلیارد تومن
▪️ساختمان ، تاسیسات و سایر دارایی ها 15 میلیارد تومن
🔷 بررسی صورت سود و زیان :
▪️درآمد : سال 1394 مبلغ 59 ، سال 1395 مبلغ 63 ، سال 1396 مبلغ 75 و 9 ماهه 97 مبلغ 78 میلیارد تومن.نسبت به مشابه سال قبل 34 درصد رشد داشته.
▪️سود ناخالص : سال 1394 مبلغ 8 ، سال 1395 مبلغ 11 ، سال 1396 مبلغ 12 و 9 ماهه 97 مبلغ 21 میلیارد تومن.
👈 نسبت سود ناخالص در سنوات قبل متوسط 16 درصد بود در حالیکه امسال به 27 درصد رسیده است .علت افزایش ناشی از تغییرات نرخ های فروش بوده است .
▪️سود عملیاتی : سال 1394 مبلغ 5 ، سال 1395 مبلغ 6 ، سال 1396 مبلغ 7 و 9 ماهه 97 مبلغ 14 میلیارد تومن.نسبت به مشابه سال قبل 151 درصد رشد داشته.
▪️سود خالص : سال 1394 مبلغ 6 ، سال 1395 مبلغ 7 ، سال 1396 مبلغ 19 و 9 ماهه 97 مبلغ 14 میلیارد تومن.در کل سود آوری سال 97 نسبت به سال قبل رشد بسیار خوبی داشته. ( البته این رشد ناشی از افزایش تولید نبوده بلکه بخاطر تغییرات نرخ فروش بوده است )
👈 سال 96 شرکت 14 میلیارد تومن سود فروش اموال داشته .
🔷بررسی تولید و فروش :
تولیدات شرکت در قالب 4 واحد تولیدی است :
1) واحد گاوداری ( تولید 45000 تن شیر ، 1850 راس گوساله نر پرواری)
2) واحد باغی(تولید انواع میوه در حدود 300 هکتار که 150 هکتار آن مثمر و 150 هکتار باغات جوان غیر مثمر)
3) واحد زراعت ( در حال حاضر تولید 12000 تن یونجه ، گندم ، ذرت و جو در 600 هکتار )
4) واحد مرغداری ( واگذار شده)
👌توجه : با توجه به اینکه بیشتر مبالغ تولید مربوط به واحد گاوداری (حدودا 90 درصد) است بنابراین بیشتر بر این واحد تمرکز می کنیم.
🔺تولیدات : شیر گاو، گاو گوشتی ، زیتون ، سیب ، گلابی ، گردو ، شلیل ، هلو ، گندم ، جو ، کلزا ، یونجه و ذرت علوفه ای
🔺ظرفیت تولید :
شیر روزانه 130 تن (سالانه 47500 تن)
محصولات باغی ( انواع میوه) 4000 تن سالانه در 300 هکتار زمین ( با ثمر دهی تمام باغات قابل ارتقا به 7000 تن)
محصولات زراعی 15000 تن سالانه در 600 هکتار زمین
🔺ترکیب تولید و فروش:
شیر 84.5 درصد ، دام 2.5 درصد ، محصولات باغی 3 درصد ، محصولات زراعی 10 درصد
👈 به لحاظ ارزشی دو محصول شیر و گاو گوشتی بالاترین سهم را دارند.
🔺تولید شیر:
سال 1393 به مقدار 35852 تن
سال 1394 به مقدار 38130 تن
سال 1395 به مقدار 40392 تن
سال 1396 به مقدار 45448 تن
10 ماهه سال 1397 به مقدار 38659 تن . متوسط روزانه 126 تن شیر . تفاوتی با اهمیتی با سال قبل نداشته.
👌نکته بسیار مهم: سال 1393 از تعداد 2519 راس گاو شیری مقدار 35852 تن شیر تولید شده یعنی هر گاو 9.4 تن شیر . در سال 1396 از تعداد 3863 راس مقدار 45448 تن شیر تولید شد یعنی هر گاو 11.7 تن . رشد 24 درصدی در تولید سرانه شیر هر گاو که بیانگر افزایش بهره وری در تولید هست.
🔺تولید گوساله نر :
سال 1393 به مقدار 16
62 راس
سال 1394 به مقدار 1838 راس
سال 1395 به مقدار 1886 راس
سال 1396 به مقدار 1876 راس
10 ماهه سال 1397 به مقدار 1432 راس
🔺نرخ های فروش :
▪️متوسط نرخ فروش هر لیتر شیر در سال 97 معادل 1614 تومن . فروردین ماه 1400 و دی ماه 2200 تومن ( 57 درصد رشد)
▪️متوسط نرخ فروش هر راس گوساله نر در 10 ماهه سال 1397 مبلغ 4 میلیون تومن . در سال جاری نرخ گوساله از اول سال 2.6 میلیون تومن به 5.4 میلیون تومن در دی ماه رسید.( 100 درصد رشد)
👈 مرجع نرخ گذاری محصولات شرکت سازمان حمایت هست .
🔺ترکیب هزینه های تولید :
▪️مواد 70 درصد – 90 درصد مواد اولیه مربوط به بخش دامداری هست . مواد اولیه شامل یونجه خشک ، جو ، ذرت علوفه ای ، ذرت دانه ای، پنبه دانه ، پودر چربی ، کنجاله سویا و کنجاله کلزا
👈 100 درصد مواد اولیه از فروشندگان داخلی تامین می گردد.
▪️دستمزد 10 درصد
▪️سربار 20 درصد
🔷برآورد سود سال 1398 :
🔺مفروضات :
تولید شیر 46000 تن
تولید گوساله نر 2000 راس
شیر هر کیلو 2500 تومن
دام گوساله نر هر راس 9 میلیون تومن
نرخ رشد هزینه های عمومی و اقلام عملیاتی 30 درصد
نرخ رشد سایر محصولات باغی و زراعی 20 درصد
نرخ حاشیه سود ناخالص 25 درصد ( سال جاری 27 درصد)
هزینه های مالی همانند سال 97
مالیات : معافیت ماده 81
🔺محاسبات :
▪️درآمد شامل :
فروش شیر 46000 تن ضرب در هر کیلو 2500 تومن حاصل برابر با 👈👈 115 میلیارد تومن
فروش گوساله نر 2000 راس ضرب در هر راس 9 میلیون تومن حاصل برابر با 👈👈 18 میلیارد تومن
فروش محصولات باغی و زراعی سر جمع برابر با 👈👈 12 میلیارد تومن
فروش کل حاصل جمع اقلام فوق برابر با 👈👈 145 میلیارد تومن
▪️سود ناخالص حاصل فروش کل ضرب در نرخ 25 درصد برابر با 👈👈 36 میلیارد تومن
▪️هزینه های عمومی و سایر اقلام عملیاتی برابر با 👈👈 13 میلیارد تومن
▪️هزینه های مالی برابر با 👈👈 2.5 میلیارد تومن
♣️سود خالص حاضل جمع اقلام فوق برابر با 👈👈 20.5 میلیارد تومن . تقسیم بر تعداد سهام (690 میلیون سهم) EPS برابر با 👈👈 30 تومن
قیمت فعلی 300 تومن بنابراین P/E برابر با 10 مرتبه.
♣️سود هر سهم سال 1397 نیز در محدوده 25 تومن خواهد بود.
🔷برآورد ناو هر سهم : (غیر کارشناسی و بسیار خوشبینانه )
▪️تعداد کل گاو های شیری ( اعم از شیرده ، گوساله و تلیسه) 8000 راس هر راس 10 میلیون تومن ( قیمت فعلی دفاتر 5 میلیون تومن هست ما دو برابر فرض کردیم) حاصل برابر با 👈👈 80 میلیارد تومن
▪️تعداد کل درختان باغات اعم از مثمر و غیر مثمر 20 میلیارد تومن ( قیمت فعلی 10 میلیارد تومن دو برابر فرض کردیم )
▪️ارزش زمین های شرکت مجموعا 11 میلیون متر مربع هر متر 20000 تومن ( سه برابر قیمت دفاتر) حاصل برابر با 👈👈 220 میلیارد تومن .
▪️جمع اقلام فوق 320 میلیارد تومن منهای بهای دفتری 104 میلیارد تومن مازاد برابر با 👈👈 216 میلیارد تومن .
حقوق صاحبان سهام ( آذر ماه) 86 میلیارد بعلاوه 216 میلیارد جمع کل برابر با 302 میلیارد تومن .
♣️ جمع بالا تقسیم بر تعداد سهام (690 میلیون سهم) NAV برابر با 👈👈 437 تومن. قیمت فعلی 306 تومن که معادل 70 درصد ناو می باشد.
⭕️نکته مهم : در محاسبات بالا متغییر های ارزش گذاری را بسیار خوشبینانه درنظر گرفتم تا هیچ شبه ای نباشد. همانطور که ملاحظه شد قیمت سهم در سقف بوده و ادامه افزایش در روند سهم توجیه ندارد.ضمن اینکه نسبت P/E ده برای شرکتی که دارایی های زیستی دارد بسیار بالاست .
🔷بررسی روند قیمت سهم :
سهم در 23 دی ماه 97 در قیمت 195 تومن عرضه اولیه شد . سهم بعد از عرضه ظرف 10 روز تا قیمت 321 تومن بالا رفت .(بازدهی 64 درصد) .سپس در فاز اصلاحی تا 277 تومن کاهش و در حال حاضر در محدوده 306 تومن در نوسان است .
👈 بنظر فضای افزایشی قیمت گوشت گرم در جامعه تاثیر با اهمیتی در رشد اخیر سهم داشته است.
🔴👈👈 جمع بندی : بررسی سهم نشان داد افزایش در عملکرد ریالی سال جاری عمدتا ناشی از تغییرات با اهمیت در نرخ های فروش بوده و سهم تغییرات ناشی از تولید اندک می باشد .از بزرگ ترین ریسک های ذاتی شرکت وجود دارایی های زیستی بوده که نباید پی بر ای های بالا یه این صنعت داد (حساس به شرایط آب و هوایی و بیماری ها)و همچنین کنترل شدید نرخ های فروش توسط سازمان حمایت می باشد . ( قیمت شیر درطول سال 1393 تا 1396 فقط 4 درصد رشد داشته) .با توجه به عوامل گفته شده شرایط سال جاری استثنایی بوده و قابلیت تکرار در سال های آتی ندارد بنابراین روند سهم در بازه بلندمدتی (دو ساله) در یه کانال خنثی با کف 250 و سقف حداکثر 430 تومن در نوسان خواهد بود.
97/12/03